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核心觀點(diǎn)
　　在年內(nèi)基本面走弱幾無(wú)分歧的背景下，四季度權(quán)益資產(chǎn)的走勢(shì)核心取決于風(fēng)險(xiǎn)偏好的演繹。我們認(rèn)為相關(guān)博弈主要圍繞三大重點(diǎn)事件展開(kāi)，從而影響股債相對(duì)的配置機(jī)會(huì)。
　　一是四中全會(huì)將于2025年10月20日至23日在北京召開(kāi)，重點(diǎn)討論十五五規(guī)劃，草案公布后未來(lái)五年相關(guān)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略布局可能隱含主題投資機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上行。
　　二是10月底11月初中美兩國(guó)元首在APEC的潛在會(huì)晤窗口。會(huì)晤前預(yù)計(jì)中美兩國(guó)仍能維持較好的外交環(huán)境，工作層面的密集接觸也將提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。會(huì)晤后預(yù)計(jì)中美在貿(mào)易、出口技術(shù)管制等多項(xiàng)議題上取得重大突破的空間有限，一旦談判進(jìn)度放慢，中美關(guān)系可能出現(xiàn)反復(fù)，繼而影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。
　　三是年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。在年內(nèi)財(cái)政政策增量有限的背景下，市場(chǎng)更關(guān)注來(lái)年的政策指引，但下半年以來(lái)“超常規(guī)逆周期”調(diào)節(jié)措施逐步淡出，政策期待也存在落空可能，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好存在負(fù)面影響。綜合來(lái)看：
　　股票方面，我們認(rèn)為APEC（中美兩國(guó)元首會(huì)晤的潛在窗口）后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能漸進(jìn)轉(zhuǎn)弱。整體四季度A股有望由科技成長(zhǎng)向低波紅利切換的結(jié)構(gòu)化行情。尤其是伴隨11月后風(fēng)險(xiǎn)偏好回落。Q4權(quán)益資產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)向防御狀態(tài)，守住全年勝利果實(shí)。
　　債券方面，四季度預(yù)計(jì)利率趨于下行，一方面源于基本面走弱年末或有貨幣寬松空間，另一方面伴隨權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)切換，風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，推動(dòng)債券收益率下行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　中美摩擦超預(yù)期；國(guó)內(nèi)基本面下行風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期