>> 光大證券-2025年9月CPI和PPI數(shù)據(jù)點評兼?zhèn)杏^點：PPI中加工業(yè)價格環(huán)比下降-251015
| 上傳日期： |
2025/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭,李樞川 |
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事件
2025年10月15日，國家統(tǒng)計局發(fā)布2025年9月CPI和PPI數(shù)據(jù)：2025年9月CPI同比下降0.3%（前值為同比下降0.4%），核心CPI同比增長1.0%（前值為同比增長0.9%）；PPI同比下降2.3%（前值為同比下降2.9%）。
點評
CPI整體稍有改善，核心CPI同比連續(xù)5個月上升。2025年9月CPI同比下降0.3%，增速比8月上升0.1個百分點；9月CPI環(huán)比增速為0.1%（8月為0%）。9月CPI同比增速和環(huán)比增速較上月均有一定程度的改善，但改善幅度有限。從結構來看，9月CPI呈現(xiàn)“食品價格環(huán)比改善，能源和服務價格環(huán)比下降，核心CPI同比漲幅連續(xù)擴大”等特點。
PPI環(huán)比連續(xù)兩個月持平，加工業(yè)價格環(huán)比下降。9月PPI同比增速為-2.3%（8月為-2.9%），同比降幅收窄；環(huán)比增速為0%（8月為0%），連續(xù)兩個月持平。從結構來看，9月采掘業(yè)、原材料、加工業(yè)出廠價格環(huán)比增速分別為1.2%、0%、-0.1%，采掘業(yè)價格環(huán)比繼續(xù)上漲，但加工業(yè)價格環(huán)比下降。往前看，隨著“反內(nèi)卷”政策的持續(xù)推進，當前PPI同比增速可能處于觸底向上階段，但結構分化較為明顯，上游采掘價格提升較快，但向中下游工業(yè)品（加工品）傳導尚未明顯體現(xiàn)。
債市觀點
利率債方面，2025年8月以來，國債收益率走勢分化明顯，短端波動不大但長端收益率明顯提升，曲線走陡特點明顯。需要注意的是，9月底以來，10年期國債與1年期國債收益率利差走窄，但30年期國債與10年期國債收益率利差則明顯走闊。展望后續(xù)，當前資金面較為寬松，對債市應逐漸樂觀起來，久期選擇可先短后長，維持10Y國債收益率波動中樞為1.7%的觀點。
可轉債方面，2025年開年以來（截至10月14日）中證轉債漲跌幅為+15.7%。從估值來看，當前轉債各項估值分位數(shù)均接近或超過歷史最高水平，因此當前出現(xiàn)震蕩格局在所難免。長期看轉債依然是相對優(yōu)質資產(chǎn)，但在當前時點，也需要在結構上多做文章。
風險提示
關注市場調整、資金成本超預期等風險。
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