>> 方正證券-證券Ⅱ行業(yè)專題報告-券商9M25業(yè)績前瞻：三季報利潤進一步提速，重視板塊進攻機會-251015
| 上傳日期： |
2025/10/15 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
許旖珊 |
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核心結(jié)論：預(yù)計券商板塊（44家上市券商小計）9M25E主營收入yoy+42.5%，歸母凈利潤yoy+70.2%，3Q25E券商板塊歸母凈利潤yoy+80.8%。分業(yè)務(wù)看，預(yù)計9M25E經(jīng)紀(jì)、投資業(yè)務(wù)為券商業(yè)績增長主要驅(qū)動，9M25E經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、凈投資收入分別同比+85.6%、+26.9%、持平、+65.0%、+29.8%。
部分重點覆蓋標(biāo)的9M25E歸母凈利潤預(yù)測如下（按同比增速排序）：中金公司（79.6億/yoy+178%）、國泰海通（230.0億/yoy+142%）、國信證券（91.5億/yoy+88%）、東方證券（55.9億/yoy+69%）、廣發(fā)證券（110.0億/yoy+63%）、東方財富（98.2億/yoy+63%）、中國銀河（110.7億/yoy+59%）、中信證券（229.3億/yoy+37%）、華泰證券（129.5億/yoy+3%）。（詳見表2）
?。ㄗⅲ?）券商板塊的統(tǒng)計包括43家直接上市券商及東方財富；2）主營收入=營業(yè)收入-其他業(yè)務(wù)收入-其他收益-資產(chǎn)處置收益）。
投資業(yè)務(wù)：三季度股市上漲、債市承壓，預(yù)計券商3Q投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)分化，部分券商權(quán)益自營、股權(quán)投資有望加速回暖。1）權(quán)益投資方面，三季度得益于海內(nèi)外宏觀環(huán)境改善，“反內(nèi)卷”、中美會談、美聯(lián)儲降息等催化助推權(quán)益市場延續(xù)上升行情，部分股指均創(chuàng)階段新高，3Q25滬深300上漲17.9%（去年同期+16.1%），股票基金指數(shù)上漲24.8%（去年同期+14.8%）；三季度科創(chuàng)板塊表現(xiàn)強勢，科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指3Q分別上漲49.0%、50.4%，利好券商股權(quán)投資項目估值修復(fù)。2）債券投資方面，3Q25中證全債（凈）下跌1.78%（去年同期+0.50%），債券基金指數(shù)3Q上漲0.15%（去年同期+0.47%），預(yù)計部分債券配置占比較高券商投資收益或有承壓。我們預(yù)計上市券商3Q25E總投資收入yoy+9.1%，9M25E總投資收入yoy+29.8%。
經(jīng)紀(jì)與兩融業(yè)務(wù)：3Q市場交投情緒同環(huán)比提升，經(jīng)紀(jì)、兩融業(yè)務(wù)延續(xù)高增態(tài)勢。1）成交量：3Q25市場日均股基成交額達2.06萬億元/yoy+155.4%/ qoq+36.0%，預(yù)計凈傭金率延續(xù)下滑趨勢。2）兩融規(guī)模：3Q25日均兩融余額2.12萬億元/yoy+49.3%/qoq+16.6%。3）新發(fā)基金：基金市場邊際回暖，3Q25新發(fā)基金份額3622億份/yoy+90.3%/qoq+30.0%，其中新發(fā)偏股份額2093億份/yoy+303.7%/qoq+43.4%。預(yù)計板塊3Q25E經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入（交易傭金+代銷收入）560億/同比+179%；我們認(rèn)為當(dāng)前市場新開戶未到歷史高位（3Q新開戶755萬戶/yoy+89.8%/qoq+47.3%），居民存款搬家仍有較大空間，后續(xù)市場交投情緒有望維持高位，券商經(jīng)紀(jì)、兩融業(yè)務(wù)有望進一步增長。
投行業(yè)務(wù)：IPO加速回暖、再融資邊際回落，債承延續(xù)增長趨勢。1）股權(quán)承銷方面，按發(fā)行日統(tǒng)計，3Q25市場IPO融資規(guī)模380億/yoy+148.0%/ qoq+77.3%，再融資規(guī)模889億元/yoy+247.2%/qoq-84.3%。2）債券承銷方面，三季度券商債券承銷規(guī)模4.7萬億元/yoy+17.2%/qoq+10.4%。預(yù)計板塊3Q25E投行業(yè)務(wù)收入yoy+43.6%，9M25E投行業(yè)務(wù)收入yoy+26.9%。
資管業(yè)務(wù)：3Q25權(quán)益基金規(guī)模修復(fù)、券商資管AUM穩(wěn)定，看好供給側(cè)改革下頭部公募機構(gòu)盈利改善。1）公募業(yè)務(wù)方面，據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，截至25年8月末，非貨幣基金規(guī)模21.4萬億/較25年二季度末+6.4%，權(quán)益類（股票+混合）基金規(guī)模9.7萬億/較25年二季度末+15.3%。2）私募資管方面，25年7月末券商私募資管規(guī)模6.4萬億/較25年二季度末+4.2%。預(yù)計板塊3Q25E資管業(yè)務(wù)收入yoy+6.3%，9M25E資管業(yè)務(wù)收入同比持平。
投資分析意見：高交投環(huán)境下券商基本面修復(fù)趨勢明確，業(yè)績高增趨勢與估值表現(xiàn)背離，重視板塊配置機會。1H25券商板塊凈利潤同比+65%，三季報凈利潤增速有望提速至70%，全年板塊凈利潤預(yù)計同比+54%，當(dāng)前券商估值與業(yè)績改善空間不匹配、估值上修空間充足。PB估值看，板塊25年動態(tài)PB為1.40倍、處于10年46%分位數(shù)、尚未到歷史高位；PE估值看，板塊25年動態(tài)PE僅16.6倍，而歷史牛市行情中券商PE(TTM)可突破40倍，看好券商板塊進攻機會。
標(biāo)的選擇上：1）建議關(guān)注高交投環(huán)境下強貝塔的金融科技標(biāo)的，如九方智投控股、東方財富、恒生電子、指南針、同花順、香港交易所等；2）建議關(guān)注綜合實力領(lǐng)先的中大型券商，如廣發(fā)證券、中金公司、中信證券、華泰證券、國信證券、中國銀河；此外關(guān)注東方證券、長江證券等；3）建議關(guān)注虛擬資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈投資機會，如富途控股、OSL集團、連連數(shù)字、老虎證券。
風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期；市場大幅波動；居民資產(chǎn)遷移不及預(yù)期
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