>> 西南證券-2025年9月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：豬肉價(jià)格拖累CPI，PPI延續(xù)改善趨勢(shì)-251015
| 上傳日期： |
2025/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
葉凡,劉彥宏 |
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點(diǎn)評(píng)
食品項(xiàng)持續(xù)拖累物價(jià)，CPI同比降幅收窄。同比來看，2025年9月，CPI同比由上月下降0.4%轉(zhuǎn)為下降0.3%，增速低于市場(chǎng)預(yù)期（-0.1%）。其中，9月食品價(jià)格同比降幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至-4.4%，非食品價(jià)格同比漲幅擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.7%。環(huán)比來看，9月CPI環(huán)比由上月持平轉(zhuǎn)為上漲0.1%，環(huán)比增速略低于近十年以來同期平均漲幅0.34%。其中食品價(jià)格環(huán)比漲幅擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.7%，持平于過去十年同期表現(xiàn)，影響CPI環(huán)比上漲約0.13個(gè)百分點(diǎn)；非食品價(jià)格環(huán)比為-0.1%，與上期持平，略低于過去十年表現(xiàn)（平均環(huán)比約0.25%）。9月核心CPI同比漲幅為1%，漲幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，漲幅連續(xù)五個(gè)月擴(kuò)大，為近19個(gè)月以來漲幅首次回到1%。核心CPI同比持續(xù)上漲，主要受到上年基數(shù)較低，以及治理企業(yè)無序競(jìng)爭(zhēng)政策對(duì)核心商品價(jià)格的提振等因素的共同影響。9月核心CPI環(huán)比保持持平，低于過去十年同期水平0.26%。
天氣和節(jié)日因素推高菜價(jià)，豬肉價(jià)格仍然低迷。同比來看，9月食品價(jià)格同比下降4.4%，降幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。食品項(xiàng)是導(dǎo)致CPI同比走低的主要因素，影響CPI同比下降約0.83個(gè)百分點(diǎn)。食品細(xì)項(xiàng)中，豬肉、鮮菜、雞蛋和鮮果價(jià)格分別下降17.0%、13.7%、13.5%和4.2%，合計(jì)影響CPI同比下降約0.78個(gè)百分點(diǎn)；牛肉和羊肉價(jià)格分別上漲4.6%和0.8%，其中羊肉價(jià)格為連續(xù)下降44個(gè)月后首次轉(zhuǎn)漲。環(huán)比來看，鮮菜、雞蛋、鮮果、羊肉和牛肉價(jià)格均呈季節(jié)性上漲，漲幅在0.9%-6.1%之間。豬肉和水產(chǎn)品供應(yīng)充足，價(jià)格分別下降0.7%和1.8%。9月生豬銷量普遍增加，但商品豬銷售均價(jià)下跌，這與當(dāng)前供給過剩、積極出欄、豬價(jià)下跌的大趨勢(shì)一致。盡管近期供給端持續(xù)推進(jìn)去產(chǎn)能，但效果尚不及預(yù)期，豬價(jià)仍然延續(xù)下行走勢(shì)。截至2025年10月15日，高頻數(shù)據(jù)顯示10月初28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜、7種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)水果和豬肉的平均批發(fā)價(jià)同比降幅收斂，雞蛋價(jià)格同比降幅走擴(kuò)；28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜和雞蛋平均批發(fā)價(jià)環(huán)比由增轉(zhuǎn)降，7種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)水果環(huán)比由降轉(zhuǎn)增，豬肉平均批發(fā)價(jià)環(huán)比降幅擴(kuò)大。10月，隨著夏季極端天氣影響減弱，蔬果價(jià)格將進(jìn)入季節(jié)性下降階段。國(guó)慶節(jié)后消費(fèi)回落，疊加養(yǎng)殖端集中出欄壓力，豬肉價(jià)格整體趨勢(shì)以震蕩為主，上漲空間有限。預(yù)計(jì)食品CPI同比保持穩(wěn)定。
金飾品價(jià)格持續(xù)走高，耐用消費(fèi)品價(jià)格溫和上漲。同比來看，9月非食品價(jià)格同比增長(zhǎng)0.7%，增速走高0.2個(gè)百分點(diǎn)，或受去年低基數(shù)影響。其中消費(fèi)品價(jià)格下降0.8%，降幅收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。七大類價(jià)格同比六漲一降，除交通通信價(jià)格下降外，其余非食品項(xiàng)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格同比上漲1.8%，漲幅已連續(xù)五個(gè)月呈現(xiàn)擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。其中，金飾品和鉑金飾品價(jià)格漲幅尤為顯著，分別為42.1%和33.6%；家用器具、家庭日用雜品及通信工具價(jià)格分別上升5.5%、3.2%和1.5%，漲幅較前期均有所提高。服務(wù)價(jià)格同比上漲0.6%，漲幅保持平穩(wěn)。其中醫(yī)療服務(wù)和家庭服務(wù)價(jià)格分別上漲1.9%和1.6%，而賓館住宿和飛機(jī)票價(jià)格則分別下降1.5%和1.7%。環(huán)比來看，消費(fèi)品價(jià)格上漲0.3%，增幅擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。七大類價(jià)格環(huán)比四漲一平兩降，其他用品及服務(wù)、衣著、生活用品及服務(wù)、醫(yī)療保健價(jià)格上漲，居住價(jià)格持平，交通通信、教育文化娛樂價(jià)格下降。工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比上漲0.5%，帶動(dòng)CPI環(huán)比上升約0.12個(gè)百分點(diǎn)。其中，受秋裝換季上新影響，服裝價(jià)格上漲0.8%；在國(guó)際金價(jià)上漲的推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)金飾品價(jià)格顯著上升6.5%；此外，文娛耐用消費(fèi)品、家用器具和家庭日用雜品價(jià)格也分別上漲0.9%、0.6%和0.6%，或因部分地區(qū)“國(guó)補(bǔ)”暫停以及調(diào)整發(fā)放模式拉動(dòng)價(jià)格回升。服務(wù)和能源價(jià)格出現(xiàn)下降，抑制了CPI環(huán)比的整體漲幅，使其略低于季節(jié)性水平。服務(wù)價(jià)格下降0.3%，其中受暑期結(jié)束與中秋節(jié)錯(cuò)峰的雙重影響，飛機(jī)票、賓館住宿和旅游價(jià)格分別下降13.8%、7.4%和6.1%，三者合計(jì)影響CPI環(huán)比下降約0.17個(gè)百分點(diǎn)；能源價(jià)格整體下降0.8%，因國(guó)際油價(jià)下行，國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格下降1.7%。10月，今年國(guó)慶中秋雙節(jié)假期出行熱度不減，文旅消費(fèi)領(lǐng)域增長(zhǎng)較好，“首發(fā)經(jīng)濟(jì)”表現(xiàn)亮眼。同時(shí)，在全球石油需求進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季，中美貿(mào)易摩擦升溫等因素驅(qū)動(dòng)下，國(guó)際油價(jià)預(yù)計(jì)將整體承壓，維持偏弱震蕩的格局，國(guó)內(nèi)能源價(jià)格或延續(xù)下降趨勢(shì)。10月下旬“雙十一”促銷活動(dòng)開啟，或拉低耐用品價(jià)格，但因去年同期基數(shù)較低，非食品價(jià)格同比或保持平穩(wěn)。
宏觀政策疊加基數(shù)推動(dòng)價(jià)格改善，PPI同比降幅繼續(xù)收窄。從同比看，9月PPI同比降幅收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)至-2.3%。其中，生產(chǎn)資料同比下降2.4%，降幅縮小0.8個(gè)百分點(diǎn)；生活資料同比下降1.7%，與上月持平。除了受去年同期基數(shù)較低影響，近期一系列宏觀政策效應(yīng)也在不斷釋放，推動(dòng)多個(gè)行業(yè)價(jià)格出現(xiàn)回升。一方面，隨著全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)的深入推進(jìn)，部分行業(yè)產(chǎn)能治理取得成效，相關(guān)領(lǐng)域價(jià)格同比降幅呈現(xiàn)收窄態(tài)勢(shì)。具體來看，煤炭加工、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)、光伏設(shè)備及元器件制造、電池制造、非金屬礦物制品業(yè)等的價(jià)格同比下降幅度，較上月分別減少了8.3、3.4、3.0、2.4、0.5和0.4個(gè)百分點(diǎn)
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