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公告2025Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期，發(fā)布新的股權(quán)激勵(lì)
　　1、公司公告25Q3單季度收入42億元（同比+27.2%，下同）、創(chuàng)公司單季收入歷史新高，期內(nèi)利潤(rùn)3.17億元（-16.4%），經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)4.44億元（+4%，差額為激勵(lì)費(fèi)用），表現(xiàn)強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期。25Q1-Q3累計(jì)收入102億元（+21.8%），期內(nèi)利潤(rùn)8.09億元（-23.8%），經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)11.82億元（+0.1%）。
　　2、10月15日晚發(fā)布公告：（1）向9名公司員工授予118萬(wàn)股購(gòu)股權(quán)，行權(quán)價(jià)為15.72港元/股（今日收盤(pán)價(jià)15.57港元），有效期10年。截止公告日公司尚有5.48億股股份可供未來(lái)授予。（2）向10名公司員工授予54萬(wàn)股獎(jiǎng)勵(lì)股份，價(jià)格15.57港元。
　　HNB預(yù)計(jì)有較大貢獻(xiàn)、關(guān)注歐洲核心市場(chǎng)突破
　　根據(jù)公告期內(nèi)HNB產(chǎn)品出貨量大幅增加，glo Hilo 9.1在日本全境推廣，從推特上反饋以及專(zhuān)業(yè)人士測(cè)評(píng)來(lái)看，好評(píng)集中在超快加熱、口感接近真煙、氣味控制優(yōu)于IQOS，雖有一些焦糊感/燒紙味，但瑕不掩瑜，產(chǎn)品上市初期收獲積極反饋。9月Glo Hilo在波蘭上市、后將推廣至意大利。根據(jù)歐睿，2024年意大利HNB煙支銷(xiāo)量142、波蘭81億支，分別為全球第3/5大市場(chǎng)，我們認(rèn)為25Q4將環(huán)比繼續(xù)加速。
　　霧化煙ODM與自主品牌雙提升
　　1）ODM業(yè)務(wù)期內(nèi)同比、環(huán)比均保持增長(zhǎng)，系海外對(duì)不合規(guī)產(chǎn)品監(jiān)管力度加強(qiáng)，公司合規(guī)業(yè)務(wù)訂單增長(zhǎng)。8月電子煙出口額9.36億美元，同比+4.3%（7月為同比-11.1%），環(huán)比改善。競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，美國(guó)非法產(chǎn)品不斷出清，9.3紐約查處12家電子煙分銷(xiāo)商，9.10 FDA從海關(guān)查繳0.87億美元的非法電子煙，為美國(guó)迄今為止最大的電子煙查獲行動(dòng)；根據(jù)公眾號(hào)電子煙10月9日資訊，近日美國(guó)司法部與FDA聯(lián)合宣布，近期針對(duì)未經(jīng)授權(quán)調(diào)味電子煙開(kāi)展的執(zhí)法行動(dòng)中，從七個(gè)州的五家分銷(xiāo)商及六家零售商處查獲超過(guò)210萬(wàn)件非法電子煙產(chǎn)品，大廠商的合規(guī)產(chǎn)品有往迎來(lái)持續(xù)回暖。
　　2）自主品牌業(yè)務(wù)旗艦新品迭代成功，并加強(qiáng)本地化運(yùn)營(yíng)、針對(duì)當(dāng)?shù)匦枨笸度霠I(yíng)銷(xiāo)，品牌份額提升、收入健康增長(zhǎng)。
　　投資建議
　　英美煙草在Glo Hilo上資源與營(yíng)銷(xiāo)投入力度較大，除日本銷(xiāo)售反饋較好外，在歐洲部分國(guó)家也提前做了部署，看好后續(xù)放量；此外霧化煙在非法煙監(jiān)管發(fā)力下有望迎來(lái)修復(fù)，持續(xù)看好核心供應(yīng)商思摩爾國(guó)際。我們預(yù)計(jì)思摩爾國(guó)際25-27年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收141.75億元、166.89億元、194.95億元，同比增長(zhǎng)+20.14%、+17.73%、+16.81%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.80億元、19.34億元、26.52億元，同比增長(zhǎng)17.15%、+79.13%、+37.10%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E為81.89X、45.77X、33.38X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策影響加劇、客戶(hù)拓展不及預(yù)期、新技術(shù)推廣不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇