>> 西南證券-2025年9月社融數據點評：社融增速延續(xù)回落，政府債融資減速-251016
| 上傳日期： |
2025/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
葉凡,劉彥宏 |
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點評
基數擾動下，社融增速繼續(xù)小幅走低。從社融存量看，2025年1-9月，社融存量同比增長8.7%，增速較1-8月回落0.1個百分點。從社融增量看，8月社會融資規(guī)模增量為35338億元，同比少增2297億元，連續(xù)兩個月同比少增。9月對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款增加16080億元，同比少增3662億元。9月社融結構上，季末一般為信貸大月，人民幣貸款占比回升，但是低于去年同期占比，而直接融資占比邊際走低。人民幣貸款需求仍偏弱運行，同時政府債券發(fā)行減速，且去年同期政府債券發(fā)行基數較高，因而導致社融增速走低。9月，5000億元新型政策性金融工具推出，預計在10月底前完成投放，能夠起到穩(wěn)信貸、穩(wěn)投資的作用，此外，隨著政府債券發(fā)行基數走低，且部分2026年新增地方政府債務限額預計提前下達，不排除4季度提前使用的可能性，10月社融增速有望回升。
政府債券融資節(jié)奏放緩，股票融資繼續(xù)同比多增。從社融結構看，2025年9月，新增人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模增量的比重為45.5%，新增直接融資12491億元，同比少增1068億元，占比為35.35%，較8月邊際回落，小幅低于去年同期。政府債融資拖累直接融資同比，而企業(yè)債和股票融資保持正貢獻。2025年9月政府債融資新增11886億元，同比少增3471億元，連續(xù)兩個月同比少增，一方面今年地方政府債券發(fā)行節(jié)奏自9月開始放緩，另一方面去年同期基數依然較高。9月地方政府債券發(fā)行邊際走低，新增專項債凈融資額約2322.2億元，較8月回落約1335億元，1-9月累計發(fā)行占限額約85%，基本接近發(fā)行尾聲，且特殊再融資債也基本發(fā)行完畢，后續(xù)政府債券發(fā)行節(jié)奏或繼續(xù)放緩，但四季度地方可能提前使用部分化債額度；企業(yè)債券融資105億元，同比多增2031億元，或因去年同期基數較低，其中，城投債凈融資仍為負值（-693.5億元），主要因一攬子化債方案落地見效，融資節(jié)奏依然偏緊；非金融企業(yè)境內股票融資同比增加327億元至500億元，與國內股市上漲有關。另外，新增表外融資同比多增1869億元至3579億元，連續(xù)2個月增多，其中新增未貼現銀行承兌匯票為3235億元，同比多增1923億元，是表外融資的主要貢獻項。
企業(yè)短貸同比多增，居民中長貸轉為同比多增。2025年9月，企（事）業(yè)單位貸款增加12200億元，同比少增2700億元。其中，企業(yè)短期貸款新增7100億元，同比多增2500億元，或由于企業(yè)因經營周轉需求增加短期融資，以及票據沖量資金部分轉向短貸；企業(yè)中長期貸款增加9100億元，同比少增500億元，企業(yè)中長期信貸需求依然偏弱，同時特殊再融資專項債部分替代了企業(yè)中長期貸款需求；票據融資減少4026億元，同比多減4712億元，由于信貸有所改善，銀行對票據需求顯著降低。10月新型政策性金融工具落地后有助于帶動企業(yè)中長期信貸需求。9月，居民貸款新增3890億元，同比少增1110億元，其中居民短期貸款增加1421億元，同比少增1279億元，居民消費意愿依然偏弱，且部分地區(qū)暫?！皣a”，之后隨著10月第四批國補資金下達，疊加雙十一臨近，居民短期貸款有望邊際改善；居民中長期貸款增加2500億元，在連續(xù)兩個月同比少增后轉為同比多增200億元。9月，樓市成交處在傳統(tǒng)旺季，克而瑞數據顯示，9月TOP100房企實現銷售操盤金額同比增長0.4%，由跌轉漲。9月5日，深圳市住房和建設局、中國人民銀行深圳市分行發(fā)布《關于進一步優(yōu)化調整本市房地產政策措施的通知》，深圳8個區(qū)放開住房限購，各地因城施策繼續(xù)釋放樓市利好政策，“金九銀十”居民中長期貸款或延續(xù)改善節(jié)奏。
居民、企業(yè)存款向非銀“搬家”放緩，M1-M2剪刀差繼續(xù)收窄。2025年9月單月，人民幣存款增加22100億元，同比少增15300億元。其中居民存款增加29600億元，同比多增7600億元；非金融企業(yè)存款增加9194億元，較去年同期多增1494億元；與此同時，非銀行業(yè)金融機構存款減少10600億元，同比多減19700億元，主要因去年924行情推升基數，且今年9月股市上行斜率收斂，居民、企業(yè)存款向非銀“搬家”的腳步有所放緩；財政存款減少8400億元，較去年同期少增6042億元，或說明9月財政支出有所加快。9月末，M2同比增長8.4%，相較上月回落0.4個百分點，延續(xù)高位增長趨勢。由于基數走低以及企業(yè)、居民存款活期化，M1同比增長7.2%，增速走高1.2個百分點。9月末，M1與M2剪刀差為-1.2%，較上月進一步收窄1.6個百分點。由于基數回升，M1同比增速或有所下滑，盡管政府債券發(fā)行放緩，但政策性金融工具下達，有望支撐M2增速。
風險提示：國內政策落地節(jié)奏不及預期，海外經濟波動超預期。
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