>> 中銀證券-9月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：期待政策的確定性穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期-251016
| 上傳日期： |
2025/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
朱啟兵,張曉嬌 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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9月新增社融和M1同比增速好于萬(wàn)得一致預(yù)期，新增人民幣貸款和M2增速低于萬(wàn)得一致預(yù)期；實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍偏弱；財(cái)政支出仍較積極；居民存款搬家的趨勢(shì)放緩。
9月新增社融3.53萬(wàn)億元，較去年同期少增2297億元，較8月多增9670億元，超出萬(wàn)得一致預(yù)期的3.27萬(wàn)億元。9月社融存量同比增長(zhǎng)8.7%，較8月下降了0.13個(gè)百分點(diǎn)，略高于萬(wàn)得一致預(yù)期的8.63%。9月社融口徑新增人民幣貸款1.61萬(wàn)億元，較去年同期少增3662億元，較8月多增9827億元。
9月匯票融資規(guī)模維持高增長(zhǎng)。9月新增社融分項(xiàng)中，政府債券新增融資規(guī)模1.19萬(wàn)億元，較去年同期少增3471億元；直接融資規(guī)模較去年同期多增，企業(yè)債融資和股票融資分別較去年同期多增2031億元和372億元；表外融資較去年同期多增，主要是匯票融資的貢獻(xiàn)，9月新增匯票融資3235億元，較去年同期多增1923億元。我們認(rèn)為匯票融資連續(xù)兩個(gè)月高增，可能與進(jìn)口同比增速較強(qiáng)有關(guān)。
從社融存量結(jié)構(gòu)來(lái)看，2025年9月與2025年8月相比，占比上升的主要是政府債券（上升0.11個(gè)百分點(diǎn)），此外匯票融資占比小幅上升0.07個(gè)百分點(diǎn)，占比下降較多的是人民幣貸款（下降0.11個(gè)百分點(diǎn)）、企業(yè)債（下降0.05個(gè)百分點(diǎn)）和委托貸款（下降0.02個(gè)百分點(diǎn)）；與去年同期相比，僅有政府債券占比大幅上升，占比下降較多的是人民幣貸款、企業(yè)債和委托貸款。
9月M2同比增長(zhǎng)8.4%，較8月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長(zhǎng)7.2%，較8月上升1.2個(gè)百分點(diǎn)；M0同比增長(zhǎng)11.5%，較8月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。2025年9月活期存款（M1-M0）環(huán)比增長(zhǎng)1.72%，定期存款（M2-M1）環(huán)比上升0.67%。央行9月在公開市場(chǎng)凈投放資金7202億元，雖然國(guó)慶長(zhǎng)假前貨幣拆借利率有所上浮，但貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性整體保持相對(duì)寬松。
存款搬家的趨勢(shì)放緩。9月新增存款2.21萬(wàn)億元，其中新增居民存款2.96萬(wàn)億元，新增企業(yè)存款9194億元，但財(cái)政存款和非銀存款均出現(xiàn)較大規(guī)模少增。我們認(rèn)為9月居民存款較去年同期多增和非銀存款少增的情況，或表明居民存款向資本市場(chǎng)搬家的趨勢(shì)有所放緩，后續(xù)存款變化仍需觀察人民幣資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，此外，9月新增財(cái)政存款少增8400億元，較去年同期少增6042億元，疊加9月社融分項(xiàng)中新增政府債較去年同期少增，以及8月基建投資增速下降，我們認(rèn)為若年內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)仍需基建發(fā)力，則四季度或可能提前下達(dá)部分新增地方政府債額度。
新增貸款較去年同期少增的情況仍較普遍。9月金融機(jī)構(gòu)口徑新增貸款1.29萬(wàn)億元，較去年同期少增3000億元，新增短貸及票據(jù)4495億元，較去年同期少增3491億元，新增中長(zhǎng)貸1.16萬(wàn)億元，較去年同期少增300億元；分部門看，9月新增企業(yè)貸1.22萬(wàn)億元，但較去年同期少增2700億元，新增居民貸款3890億元，較去年同期少增1110億元。9月與去年同期相比多增的僅有企業(yè)短貸、金融同業(yè)貸和居民中長(zhǎng)貸。
期待政策的確定性穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。9月新增社融和M1同比增速略好于市場(chǎng)預(yù)期，但新增人民幣貸款和M2同比增速偏弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)新增貸款較去年同期少增的情況比較普遍，且短期融資需求相對(duì)更好，一定程度上表明企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的信心不足。我們認(rèn)為，10月海外形勢(shì)更加復(fù)雜嚴(yán)峻，進(jìn)一步凸顯了國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要性，短期關(guān)注四季度財(cái)政政策放松方面，是否會(huì)提前下達(dá)部分新增地方政府債額度。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球通脹二次上行；歐美經(jīng)濟(jì)回落速度偏快；國(guó)際局勢(shì)復(fù)雜化
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