>> 中銀證券-策略深度報告：雙重突圍，國產(chǎn)算力與AI應用-250929
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
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| 2065KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
王君,高天然 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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AI應用商業(yè)化拐點臨近，重點關注國產(chǎn)算力與商業(yè)化進程較快的應用垂類賽道。
AI應用商業(yè)化拐點臨近，底層技術體系正在加速進入成熟期。AI底座能力正從“能用”邁向“好用”與“可控”。在算力層，推理效率與性價比大幅提升，國產(chǎn)芯片加速替代，美股科技廠商與本土云廠商同步構建AI算力支持系統(tǒng)，為模型大規(guī)模部署提供基礎保障；在模型層，通用大模型的能力已逐步達到商用標準，涌現(xiàn)能力、多輪對話、長期記憶、多模態(tài)感知及Agent協(xié)同等關鍵能力逐步完備，代表性大模型如GPT-5等在降低幻覺、強化編程和醫(yī)療能力、降低成本方面持續(xù)取得進展；在數(shù)據(jù)層，行業(yè)專屬數(shù)據(jù)的積累與合成數(shù)據(jù)技術成熟之下，企業(yè)加速實現(xiàn)數(shù)據(jù)閉環(huán)訓練與模型微調。三者共同推動AI能力從“單點突破”走向“體系協(xié)同”，為AI應用大規(guī)模商業(yè)化落地創(chuàng)造條件。
AI應用商業(yè)模式正在快速從概念驗證走向收入閉環(huán)。過去一年，AI應用需求的直接反映指標Tokens消耗量快速增長，表明AI應用需求正在高速擴張，同時國內外多個垂類場景如AI編程、AI多模態(tài)、AI廣告、AI教育、AI醫(yī)療等已初步證明了AI應用的商業(yè)價值。與以往科技行情如移動互聯(lián)網(wǎng)行情從端側硬件到應用軟件不同，本輪AI應用行情的催化尚缺乏成熟載體，生態(tài)暫未形成之時，AI應用行情或需要參考海外已有商業(yè)模式，從而使行情呈現(xiàn)一定的海外映射特征。重點關注海外商業(yè)模式已經(jīng)較為清晰、業(yè)績得到驗證的AI應用垂類賽道，如AI編程、AI多模態(tài)、AI廣告、AI企服、AI教育、AI醫(yī)療等。
應用端商業(yè)化加速催化算力需求，海外算力鏈維持高景氣，國產(chǎn)算力迎來重要產(chǎn)業(yè)突破，AI端側落地正在加速。隨著AI應用商業(yè)化進程加速、Tokens消耗量的明顯增長，下游對于算力的需求也在持續(xù)提升，這有望帶動算力基礎設施產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度。AI算力產(chǎn)業(yè)鏈景氣趨勢持續(xù)強化。國產(chǎn)鏈方面，華為在算力與軟件側迎來雙重突圍，算力側華為算力集群性能超越英偉達GB200 NVL72，軟件側華為鴻蒙電腦操作系統(tǒng)發(fā)布，PC國產(chǎn)化進程加快、鴻蒙生態(tài)加速擴容。華為產(chǎn)業(yè)鏈正在引領國產(chǎn)AI新紀元。華為昇騰910C算力芯片良率提升，國產(chǎn)算力已開始步入商業(yè)化放量時點。AI眼鏡、AI手機等AI端側新品密集登場，初步實現(xiàn)產(chǎn)品驗證，DeepSeek模型性能不斷強化，蒸餾能力之下端側AI有望充分受益。
重視國產(chǎn)算力及信創(chuàng)特別是華為鏈與AI應用和端側投資機會。2025年4月9日的反彈以來，AI產(chǎn)業(yè)鏈整體有較為明顯的漲幅，而細分來看，海外算力鏈表現(xiàn)的一直獨秀，截至9月15日，2025年4月9日反彈以來，海外算力收盤價漲幅已達255%，相比之下，國產(chǎn)算力特別是華為鏈以及AI應用、AI端側漲幅則相對有限，分別為71%、27%、61%，仍具備較高的配置性價比。而從細分賽道來看，國產(chǎn)算力及軟件鏈的國產(chǎn)芯片、先進制程、信創(chuàng)服務器、IDC及算力租賃、鴻蒙生態(tài)以及AI應用的AI編程、AI企服、AI醫(yī)療、AI教育和AI端側的SOC、代工、光學、聲學、存儲、結構件等當前擁擠度相對較低且年內業(yè)績預期向好，具有較高的投資性價比。關注各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中的中大市值個股。
風險提示：AI技術發(fā)展不及預期、AI產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績兌現(xiàn)不及預期風險、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同不足風險、垂類行業(yè)特定風險。
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