>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：面臨抉擇-251016
| 上傳日期： |
2025/10/16 |
大小： |
1308KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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10月16日，經(jīng)歷連續(xù)的起伏行情之后，股債雙雙進入低波盤整期。權(quán)益市場縮量下跌。萬得全A下跌0.44%，全天成交額1.95萬億元，較昨日（10月15日）縮量1417億元。港股方面，恒生指數(shù)和恒生科技分別下跌0.09%和1.18%。南向資金凈流入158.22億元（港元），在行情下跌后博弈反彈，其中紫金黃金國際凈流入17.38億元（港元），小米集團、阿里巴巴分別凈流入10.60億元和7.62億元（港元）。
距離市場做出抉擇的時刻，或已不遠。近期市場搖擺不定，彈性和低波題材來回輪動，體現(xiàn)出資金的猶豫心理。表現(xiàn)在萬得全A的日線行情中，最高價逐日下降，最低價逐日上升，呈現(xiàn)“三角形”結(jié)構(gòu)，指向兌現(xiàn)和做多兩種思維在爭奪定價權(quán)。時至今日，兩者之差已基本收斂，同時成交額縮量至2萬億元以下，創(chuàng)8月13日以來最低值。這些跡象表明，兌現(xiàn)和做多兩種思維的角逐，在不久后將見分曉。最近的一次案例是9月2-10日，同樣是“三角形”&縮量行情。從結(jié)果來看，市場在9月11日選擇大幅上漲，從而奠定了9月震蕩上漲的格局。
在這種情況下，我們可以提前做好應(yīng)對計劃。若行情繼續(xù)震蕩，分散配置或相對穩(wěn)健，主題投資的同時，搭配一些紅利資產(chǎn)，以熨平可能的波動。若市場出現(xiàn)明顯的上漲，則可能伴隨著大幅放量（經(jīng)過一段迷茫期后，市場預(yù)期再度一致），此時的上漲行情可能演化為短期趨勢，此時可以考慮增加主題倉位。反之，若市場放量下跌，則增大紅利倉位，等待科技主題出現(xiàn)更具性價比的買點。
煤炭是近期紅利行情的領(lǐng)漲板塊。原因來看，庫存去化為煤炭價格提供支撐。從主流港口庫存量來看，煤炭庫存從5月12日的7869.8萬噸下降至9月29日的6043.2萬噸，歷時4個月由2024年5月以來的高點降至低點。同時，反內(nèi)卷為煤炭行情提供預(yù)期，供給側(cè)仍有優(yōu)化的可能性。在此背景下，近期科技主題不確定性增強，避險資金開始挖掘煤炭板塊的配置價值，推動其行情上漲。后續(xù)行情空間仍取決于反內(nèi)卷政策力度。
港股科技板塊，可以考慮加倉。恒生科技從10月3日開始下跌，至今已回落至9月10日的位置，對應(yīng)9月大漲的前期。而在8月底至9月初，曾出現(xiàn)諸多利好港股的事件，包括阿里再次強調(diào)AI算力資本開支、美聯(lián)儲降息等。恒生科技接近利好出現(xiàn)前的位置，意味著這些事件的價值或已被低估。此外，美元走強是近期港股科技行情的掣肘，而美元指數(shù)在10月14日開始已有回落跡象。與此同時，分批建倉更為穩(wěn)健。考慮到行情距離9月大漲之初的點位仍有下跌空間，可以考慮適度建倉，且不必操之過急。若恒生科技繼續(xù)下跌，則為我們創(chuàng)造了更具性價比的加倉點位。
債市進入定價糾結(jié)期，多頭情緒略微占據(jù)上風。從個券表現(xiàn)來看，大部分利率品種全天收益率變動幅度不及1bp，10年國債、10年國開債活躍券收益率分別下行0.55bp、0.90bp至1.75%、1.93%。30年國債則是債市中相對“熱鬧”的板塊，30年國債新券與大部分老券的收益率下行幅度普遍超過2bp，這一現(xiàn)象的背后主要存在兩股推力：
一是消息面帶來的預(yù)期改變，早盤市場圍繞25特國06的未來發(fā)行計劃展開買賣博弈，部分投資者傾向于交易2026年初25特國06重啟續(xù)發(fā)的可能性，因此二度定價25特國06即將回歸活躍券席位。從近幾年的經(jīng)驗來看，次年年初續(xù)發(fā)前年代碼其實是常規(guī)行為，不過特別國債能否跨年仍需打上問號。
二是超長端利差提供的極致性價比，2025年以來，隨著債市頻繁受到?jīng)_擊，中債口徑的國債30年-10年利差已由年初低點的15bp擴張至40bp以上，創(chuàng)2023年二季度以來新高，活躍券利差同樣來到35bp左右的極致水平。此外，30年國債的新老利差、稅收利差二者分別達到約10bp、15bp水平，在債市行情階段性趨穩(wěn)的背景下，部分利差套利盤難免心動。
不過，倘若挖掘利差機會，可能還需堅持交易思維。當前債市仍然缺乏強而有力的方向邏輯，一旦出現(xiàn)事件性沖擊，利率很可能會回歸大起大落狀態(tài)。動蕩行情適合博小，趨勢行情方才博大。
商品市場情緒顯著回暖，“反內(nèi)卷”與貴金屬兩條主線共振上行。貴金屬板塊延續(xù)強勢，滬銀、滬金分別大幅收高2.93%和1.84%。工業(yè)金屬中，滬鋁和滬銅分別小幅上漲0.48%和0.11%?！胺磧?nèi)卷”主題相關(guān)品種也普遍收漲，多晶硅繼續(xù)領(lǐng)漲，漲幅達3.5%，焦煤、碳酸鋰、焦炭的漲幅也均在2%以上，而生豬則在連續(xù)兩日反彈后遭遇回調(diào)，下跌3.2%。
資金明顯向“反內(nèi)卷”相關(guān)板塊聚集，貴金屬板塊大額凈流出。據(jù)文華財經(jīng)數(shù)據(jù)，今日商品市場整體凈流入近30億元，黑鏈表現(xiàn)較好，吸引超18億元資金，其中焦煤、鐵礦石分別凈流入9億元、6億元。新能源板塊亦獲12億元資金流入，多晶硅、碳酸鋰分別流入8億和4億元。然而，貴金屬盡管價格再創(chuàng)階段新高，卻遭遇高達48億元的凈流出，顯示部分前期獲利資金在高位兌現(xiàn)收益。
“反內(nèi)卷”交易明顯升溫，依然是受政策預(yù)期推動，基本面難言反轉(zhuǎn)。早盤關(guān)于“多晶硅將設(shè)立收儲平臺”的預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，雖于收盤后被辟謠，但盤中已有效提振反內(nèi)卷交易情緒，并帶動焦煤、焦炭、碳酸鋰等關(guān)聯(lián)品種跟漲。然而當前多數(shù)“反
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