>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：一切都會好起來-251013
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
大小： |
1220KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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10月13日，股市迎來關(guān)稅2.0事件后的首輪挑戰(zhàn)，萬得全A低開2.51%，跌幅小于關(guān)稅1.0事件后（4月7日）的5.5%，市場積極進行TACO交易（認(rèn)為特朗普終將妥協(xié)），在機構(gòu)與主力資金的拉動下，萬得全A指數(shù)全天持續(xù)向上修復(fù)，尾盤跌幅一度縮窄至0.22%，最終跌幅僅為0.35%。全天成交額2.37萬億元，較上周五（10月10日）縮量1599億元。
除了市場對關(guān)稅威脅脫敏&穩(wěn)市預(yù)期以外，美方態(tài)度的弱化也是核心因素之一。昨日晚間，萬斯表示“特朗普愿意與中國進行理性談判?！碧乩势针S后發(fā)文稱“不要擔(dān)心中國，一切都會好起來的”，強化了今日的TACO邏輯。
板塊方面，市場修復(fù)主要圍繞半導(dǎo)體和稀土兩條主線，以及核電和軍工兩條輔線展開。主線方面，半導(dǎo)體低開后迅速修復(fù)，自主可控是關(guān)鍵詞，晶圓代工、光刻機、EDA等“卡脖子”環(huán)節(jié)漲幅領(lǐng)先；稀土指數(shù)則是高開，隨后持續(xù)走強，作為高科技&軍工領(lǐng)域的必需品，我國在稀土冶煉技術(shù)的壟斷地位和近期的出口管制升級，強化了市場對稀土在大國博弈中重要性的認(rèn)識。輔線方面，核電和軍工板塊自身的邏輯與貿(mào)易摩擦關(guān)系不大，低開屬于市場錯殺，疊加產(chǎn)業(yè)邏輯明確（核電BEST項目取得突破性進展，軍工在五年計劃末期存在訂單釋放預(yù)期），推動行情走強。
港股方面，恒生指數(shù)和恒生科技分別下跌1.52%和1.82%，美元走強成為港股行情的掣肘，同時港股受外資影響更大，體現(xiàn)出外資對中美摩擦升級的態(tài)度可能相對悲觀。南向資金凈流入198億元（港元，下同），其中華虹半導(dǎo)體凈流入13.48億元，自主可控邏輯受到資金青睞。而阿里巴巴凈流出16.24億元，經(jīng)歷了9月的持續(xù)大幅凈流入后，資金態(tài)度由追漲轉(zhuǎn)變?yōu)閮冬F(xiàn)。
后續(xù)關(guān)注兩個方面。一是適當(dāng)弱化對TACO交易的關(guān)注。今日指數(shù)基本收復(fù)低開的“失地”，TACO交易的線索可能已被定價。同時，指數(shù)基本觸及上周五大跌后的位置，沒有提供更多的前瞻信息。上周五的大跌是否動搖了資金對牛市的信心？這個問題在今日并未被回答，需要根據(jù)后續(xù)行情來判斷，市場可能會尋找新的線索。
二是增強對板塊輪動的關(guān)注。中美摩擦升級時，半導(dǎo)體和稀土是公認(rèn)的利好板塊，也是其迅速走強的原因。不過，這也意味著這些交易型資金成為板塊內(nèi)部的獲利盤，短期內(nèi)可能會出現(xiàn)兌現(xiàn)收益的傾向，由此推升板塊輪動的可能性。
哪些板塊可能成為輪動的選項？其一，市場可能提前博弈中美關(guān)系修復(fù)，AI（技術(shù)制裁緩和）、儲能（美國“搶裝”邏輯）和出口鏈（工程機械、消費電子、家電、紡服等）可能受到關(guān)注。其二，創(chuàng)新藥和游戲行情受到?jīng)_擊，但其產(chǎn)權(quán)交易的性質(zhì)并不受關(guān)稅影響，10月底以前三季報業(yè)績公布時，市場或?qū)z驗其出海邏輯的成色。其三，周期板塊從9月底以來相對較強的行情仍在延續(xù)，化工、鋼鐵、煤炭相關(guān)品種共有望吸引資金流入。當(dāng)然，對于能夠承受波動的資金而言，科技產(chǎn)業(yè)敘事持續(xù)推進，工業(yè)有色中長期邏輯明確（稀土的戰(zhàn)略價值、銅的供需缺口&美聯(lián)儲降息& AI模型訓(xùn)練的電力需求、鈷由剛果民主共和國出口配額制帶來的漲價邏輯等），兩者均為值得博取中長線收益的方向。
權(quán)益信心重新凝聚的背景下，債市再度面對空頭情緒的挑戰(zhàn)。與股市定價情形相似，盤前特朗普超預(yù)期的TACO式推文，同樣打亂了債市的恢復(fù)節(jié)奏，調(diào)休日的快牛行情被迅速終結(jié)，10年、30年國債收益率普遍跳空上行開盤，其中活躍券上行幅度可達到1.5-2.0bp。隨后，股市進入短暫的拋壓釋放階段，債市相應(yīng)迎來喘息窗口，中長端利率紛紛向前收靠攏。午后，權(quán)益資產(chǎn)的強勢反彈再次觸發(fā)了“股債蹺蹺板”效應(yīng)，多頭信心逐步瓦解，中長久期收益率開始加速上行，尾盤10年、30年國債活躍券收益率分別收于1.76%、2.11%，較前一日上行1.8bp、3.0bp。
盡管長端調(diào)整幅度較為顯著，但在資金寬松的背景下，短端資產(chǎn)、票息資產(chǎn)受到的影響較為可控。10月11日、13日并無逆回購到期，不過央行仍分別進行了1160、1378億元的資金投放，一定程度上緩解了跨季呵護集中到期后的流動性缺口，資金面的穩(wěn)定性得到進一步強化。從定價結(jié)果來看，非銀隔夜利率雖開于1.48-1.50%，但自10點后迅速回落至1.35-1.43%水平，午后倘若抵押資產(chǎn)為利率債，最低價格甚至可達到1.30%。全天加權(quán)，R001、R007分別為1.36%、1.48%，基本接近今年二季度以來的最低值。資金較為寬松的環(huán)境下，3年內(nèi)國債收益率上行幅度多在1bp以內(nèi)，部分普信債收益率逆勢下行，市場再度將票息策略作為避險港灣。
隨著關(guān)稅2.0的定價影響力快速由盛轉(zhuǎn)衰，10月的債市行情變得更加撲朔迷離。目前市場可能存在三條主線值得密切關(guān)注：一是央行是否會重啟買債操作，雖然9月央行公開市場操作明細(xì)中，國債買賣細(xì)項依舊為零，然而一旦債市進入超調(diào)狀態(tài)，央行購債或再度成為熱點話題；二是債基贖回費問題，目前新規(guī)落地進程或推演至監(jiān)管審核市場反饋方案的階段，距離正式稿出爐可能不會太遠(yuǎn)；三是新一輪的大國博弈，盡管特朗普又一次釋放“善意煙霧彈”，且中方并沒有立即給與100%關(guān)稅的正式回?fù)?，但在稀土、大豆、關(guān)稅、
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