>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：從TACO到防御-251014
| 上傳日期： |
2025/10/14 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁 |
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10月14日，中美摩擦再度升級，股市高開后震蕩走弱，萬得全A下跌1.59%，全天成交額2.60萬億元，較昨日（10月13日）放量2224億元。行情走弱的背后，市場高杠桿&個股高點位的風(fēng)險得到釋放。
一是市場杠桿偏高。融資余額自6月底以來持續(xù)升高，進入10月份接連超過24000億元，創(chuàng)歷史新高。同時融資余額占A股流通市值比例也自8月中旬開始上升，當(dāng)前以2.53%處于相對高位。中美摩擦升級的背景下，部分杠桿資金傾向于流出規(guī)避風(fēng)險，體現(xiàn)在此前杠桿資金凈流入較多的行業(yè)，其調(diào)整幅度也較大。其中半導(dǎo)體、通信設(shè)備、電池、消費電子在6月20日至9月30日期間獲融資凈買入696、408、340、232億元，今日分別下跌5.23%、6.05%、4.39%、4.49%。
二是股價偏高的個股占比較多。9月中旬，股價超過95%歷史分位數(shù)的個股占比曾一度達到20%，明顯高于歷史相對高位15%的參考值。市場可能借由此次中美摩擦升級，進一步釋放高位風(fēng)險。經(jīng)過調(diào)整后，截至10月14日，這一指標(biāo)降至16%，不過仍高于15%的相對高位參考值，點位偏高的風(fēng)險仍存。
港股方面，恒生指數(shù)和恒生科技分別下跌1.73%和3.62%。近期港股連續(xù)下跌，而南向資金持續(xù)流入，背后或是外資對中美摩擦升級更為悲觀。同時，美元走強也是港股行情掣肘。不過作為行情主線的AI敘事仍未打破，而且正處于美聯(lián)儲降息周期，大幅調(diào)整同樣是買入的時機。南向資金凈流入86億（港元，下同），具體活躍個股來看，小米集團和騰訊控股凈流入9.23億元和6.63億元，而阿里巴巴凈流出7.95億元，資金對互聯(lián)網(wǎng)品種的態(tài)度存在分歧。中芯國際和華虹半導(dǎo)體凈流出9.58億元和1.10億元，資金對半導(dǎo)體的態(tài)度偏兌現(xiàn)。
往后看，在風(fēng)險釋放的過程中，主題投資邏輯下漲幅較大的板塊可能出現(xiàn)分歧；而此前上漲幅度較少的品種，比如紅利、消費品種，可能迎來補漲行情，對沖題材持倉的波動。值得注意的是，市場結(jié)構(gòu)風(fēng)險的釋放，有望創(chuàng)造更具性價比的介入窗口，關(guān)注科技（AI、半導(dǎo)體、機器人、固態(tài)電池、儲能）和有色金屬（黃金、稀土、銅、鈷等）的企穩(wěn)。
債市方面，現(xiàn)券收益率明顯下行，權(quán)益市場的風(fēng)險釋放成為推動債市情緒由空轉(zhuǎn)多的核心因素。昨夜美國財政部長貝森特表示未必會對中國加征100%關(guān)稅，避險情緒略有降溫，早盤債市空頭情緒占主導(dǎo)，悉數(shù)回吐11日下行收益，30年國債收益率再度回到2.14%的高點，10年國債也一度上行1.3bp至1.78%。股市開盤后，權(quán)益市場連續(xù)走弱，中長端利率開始緩步下行。午后股市跌幅擴大，以券商、保險為代表的買盤開始發(fā)力，市場情緒實現(xiàn)“由空到多”的切換，債市收益率加速下行，尾盤10年、30年國債活躍券收益率分別收于1.75%、2.11%，分別較前一日下行0.85bp、0.90bp。
與此同時，持續(xù)寬松的資金面，也為債市的修復(fù)行情提供支撐。盡管今日無7天逆回購到期，早盤央行依舊延續(xù)投放操作，凈投放910億元。央行的持續(xù)呵護也體現(xiàn)在資金價格上，非銀隔夜利率開于1.45%-1.47%，隨著逆回購?fù)斗怕涞?，資金利率進一步下行至1.40%-1.45%水平，并持續(xù)至收盤。全天加權(quán)來看，資金利率持穩(wěn)于較低水平，R001、R007分別為1.35%、1.47%，基本與昨日持平。
此外，月內(nèi)第二輪買斷式逆回購如期落地。今日尾盤央行公告將于15日開展6000億元6M買斷式逆回購操作，本月到期5000億元，凈投放1000億元。疊加此前續(xù)作的11000億3M買斷式逆回購（凈投放3000億元），10月合計凈投放買斷式逆回購4000億元，或進一步強化資金面的穩(wěn)定性，稅期前夕資金面有望維持低位運行。
股市調(diào)整、債市流動性寬松，疊加中美貿(mào)易摩擦的不確定性，共同催化了今日債市的修復(fù)行情。往后看，債市收益率下行的持續(xù)性有待觀察，很大程度上也取決于股市行情的發(fā)展，10年國債1.75%、1.70%這些點位可能仍是阻力位。
國內(nèi)商品方面，貴金屬延續(xù)強勢，反內(nèi)卷品種情緒有所修復(fù)。在避險情緒支撐下，滬金、滬銀結(jié)算價分別漲2.7%和2.6%，但日內(nèi)沖高回落，收盤價滬銀較開盤跌0.33%，滬金漲幅回落至0.94%。工業(yè)金屬表現(xiàn)疲弱，滬銅小幅收跌0.47%，滬鋁基本持平?！胺磧?nèi)卷”品種由普跌轉(zhuǎn)為部分修復(fù)，多晶硅、生豬分別上漲2.6%和2.0%，焦煤、焦炭及碳酸鋰亦錄得小幅反彈，而玻璃、工業(yè)硅與鐵礦石繼續(xù)承壓，分別下跌3.4%、2.2%和2.1%。
市場板塊輪動特征顯著，貴金屬出現(xiàn)獲利了結(jié)，資金回流工業(yè)品。前期持續(xù)獲資金追捧的貴金屬板塊今日出現(xiàn)明顯獲利了結(jié)，單日合計凈流出20億元，其中滬金、滬銀分別凈流出9億元和11億元。同時，資金開始回流部分工業(yè)品領(lǐng)域。黑鏈指數(shù)獲近11億元資金流入，其中焦煤凈流入5億元。相比之下，有色金屬板塊繼續(xù)遭遇資金撤離，凈流出超12億元，其中滬銅單品種流出達15億元。
今日反內(nèi)卷品種的行情分化，源于各板塊獨立的產(chǎn)業(yè)邏輯。多晶硅在供給調(diào)控預(yù)期下領(lǐng)漲，市場預(yù)期相關(guān)部門或?qū)⒊雠_限制產(chǎn)能開工率的政策，再度點燃了“反內(nèi)卷”的交易熱情。生豬則在產(chǎn)能調(diào)控、國家收儲等一系列政策組合拳的支撐下，于低位迎來了修復(fù)性反彈。相比之下，黑色系的
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