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事件：公司披露25Q3經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。361度主品牌線下渠道零售額同比增長(zhǎng)約10%；童裝品牌線下渠道零售額同比增長(zhǎng)約10%；電子商務(wù)平臺(tái)零售額同比增長(zhǎng)約20%。
　　25Q3各個(gè)渠道的表現(xiàn)延續(xù)25Q2的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。零售額按月度來看，8月份的表現(xiàn)最佳，9月面臨一定壓力。折扣率接近7折。庫(kù)銷比在4.5-5倍之間。整體店鋪面積保持增長(zhǎng)，持續(xù)推進(jìn)小店換大店，店效穩(wěn)健提升。
　　國(guó)慶期間，公司線下零售額同比增長(zhǎng)約3%。
　　超品店穩(wěn)步推進(jìn)，全年開店數(shù)量無虞。9月公司新開23家超品店，截止9月30日共落地93家超品店。其中，大裝超品店為80家，童裝超品店為13家。我們預(yù)計(jì)到25年底，大裝超品店數(shù)量將約為100家。從店態(tài)來看，80%的超品店位于百貨、購(gòu)物中心和奧萊，其余20%超品店為街鋪。我們預(yù)計(jì)未來的超品店選址會(huì)延續(xù)當(dāng)前的結(jié)構(gòu)。
　　Oneway 6店齊開，將持續(xù)豐富SKU。國(guó)慶期間，公司新開6家Oneway店鋪，分別位于鄭州、濟(jì)南、西安、北京、大慶和拉薩。目前Oneway的店型小而美。店鋪面積在100-120平米。目前品類以服裝為主，鞋子、配件占比較少。目前SKU數(shù)量在120個(gè)左右，未來將會(huì)豐富鞋履、女子產(chǎn)品等SKU。定價(jià)方面，以沖鋒衣為例，價(jià)格帶在1800-3700元，主打質(zhì)價(jià)比。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：短期看，由于公司線下以經(jīng)銷模式為主，25年增長(zhǎng)具備確定性，且后續(xù)部分尖品持續(xù)有補(bǔ)單需求，線上自營(yíng)主導(dǎo)保持快速增長(zhǎng)，全年公司收入增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。中長(zhǎng)期看，公司有望受益于消費(fèi)趨勢(shì)變化及低線城市運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)廣闊，保持優(yōu)于行業(yè)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司25-26年歸母凈利潤(rùn)12.9、14.5億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25年P(guān)E為8.6x，估值較同業(yè)具備性價(jià)比，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)消費(fèi)環(huán)境持續(xù)疲軟；三線及以下城市運(yùn)動(dòng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；產(chǎn)品推出不及市場(chǎng)預(yù)期；庫(kù)存波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。