>> 麥高證券-9月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評：核心CPI同比增速持續(xù)回升-251017
| 上傳日期： |
2025/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
麥高證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉娟秀 |
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2025年9月CPI同比降幅較8月收窄0.1pct至-0.3%，環(huán)比由平轉(zhuǎn)漲0.1%，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比升至1.0%，為近19個(gè)月以來的最高點(diǎn)，且連續(xù)5個(gè)月保持漲幅擴(kuò)大態(tài)勢，充分反映經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能持續(xù)修復(fù)。從同比數(shù)據(jù)來看，9月CPI變動(dòng)主要受翹尾因素主導(dǎo)。分類別而言，食品和能源價(jià)格仍是主要下拉項(xiàng)，能源價(jià)格同比下降2.7%，影響CPI下降0.20pct。從環(huán)比來看，9月CPI企穩(wěn)態(tài)勢明確，結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)突出。食品價(jià)格環(huán)比上漲成為主要支撐力量。工業(yè)消費(fèi)品表現(xiàn)尤為亮眼，扣除能源的工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比上漲0.5%，其中金飾品價(jià)格受國際金價(jià)帶動(dòng)上漲，秋裝換季推動(dòng)服裝價(jià)格上漲，文娛耐用消費(fèi)品、家用器具等價(jià)格也伴隨以舊換新政策效應(yīng)持續(xù)上漲。服務(wù)價(jià)格環(huán)比下降0.3%，主要受暑期結(jié)束與中秋錯(cuò)月影響，飛機(jī)票、賓館住宿、旅游價(jià)格均下降。核心CPI破“1”是本次數(shù)據(jù)的最大亮點(diǎn)，充分印證內(nèi)需修復(fù)的可持續(xù)性。金飾品、鉑金飾品價(jià)格分別上漲42.1%和33.6%，家用器具、通信工具等價(jià)格漲幅亦持續(xù)擴(kuò)大，反映消費(fèi)升級需求加速釋放。服務(wù)價(jià)格同比漲幅保持穩(wěn)定，醫(yī)療服務(wù)、家庭服務(wù)價(jià)格均上漲，體現(xiàn)剛性服務(wù)需求的穩(wěn)健性。盡管食品價(jià)格同比仍在下降，但隨著食品供應(yīng)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，環(huán)比已呈現(xiàn)積極變化，隨著冬季臨近，鮮活農(nóng)產(chǎn)品需求上升有望進(jìn)一步推動(dòng)食品價(jià)格環(huán)比改善，對CPI的拖累將逐步減弱。
2025年9月PPI同比下降2.3%，降幅較8月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比連續(xù)兩個(gè)月持平，工業(yè)領(lǐng)域價(jià)格壓力正逐步緩解。同比來看，9月PPI降幅收窄除了受上年同期對比基數(shù)走低影響外，還受益于宏觀政策效果持續(xù)釋放，全國統(tǒng)一大市場建設(shè)縱深推進(jìn)帶動(dòng)6個(gè)重點(diǎn)行業(yè)價(jià)格降幅顯著收窄。行業(yè)層面除傳統(tǒng)工業(yè)行業(yè)外，高端制造和消費(fèi)升級相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)亮眼。環(huán)比來看，9月PPI延續(xù)上月持平態(tài)勢，結(jié)束了此前的波動(dòng)下行趨勢，或反映工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格已進(jìn)入筑底階段。供需端改善尤為明顯，能源和黑色系行業(yè)價(jià)格連續(xù)回暖。同時(shí)，部分下行行業(yè)降幅收窄，反映行業(yè)供需矛盾逐步緩解。
向后看，PPI回升趨勢明確，工業(yè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)待進(jìn)一步鞏固。短期來看，隨著基數(shù)效應(yīng)持續(xù)減弱，疊加國內(nèi)需求穩(wěn)步恢復(fù)，預(yù)計(jì)四季度PPI同比降幅將繼續(xù)收窄；環(huán)比方面，冬季供暖需求將支撐煤炭等能源價(jià)格穩(wěn)定，設(shè)備更新政策落地帶動(dòng)制造業(yè)需求改善，疊加輸入性壓力邊際緩解，PPI環(huán)比大概率維持平穩(wěn)或小幅上漲。中長期而言，全國統(tǒng)一大市場建設(shè)將持續(xù)優(yōu)化市場競爭秩序，產(chǎn)能過剩行業(yè)治理成效逐步顯現(xiàn)，傳統(tǒng)工業(yè)價(jià)格將回歸合理區(qū)間，同時(shí)產(chǎn)業(yè)升級和消費(fèi)升級將成為核心驅(qū)動(dòng)力，高端制造、綠色能源等行業(yè)價(jià)格有望持續(xù)領(lǐng)跑，推動(dòng)工業(yè)領(lǐng)域價(jià)格體系向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)明年P(guān)PI有望重返正增長區(qū)間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；有效內(nèi)需不足；美國關(guān)稅政策超預(yù)期。
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