>> 東吳證券-佛燃能源(002911)2025年三季報點評：業(yè)績符合預(yù)期，持續(xù)推進綠醇投資，25-27年分紅比例不低于65%-251017
| 上傳日期： |
2025/10/17 |
大?。?/td>
| 624KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,谷玥 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
事件：2025/10/15公司發(fā)布公告：1）未來三年（2025-2027年）股東回報規(guī)劃。2）向子公司及參股公司增資暨關(guān)聯(lián)交易。2025/10/16公司發(fā)布2025年三季報。
2025Q1-3業(yè)績穩(wěn)增，經(jīng)營性現(xiàn)金流受業(yè)務(wù)擴大影響有所減少；股權(quán)激勵目標鎖定2025年利潤穩(wěn)增。公司2025Q1-3營業(yè)總收入235.01億元，同增5.38%，主要為大力拓展供應(yīng)鏈等業(yè)務(wù)所致（供應(yīng)鏈及其他業(yè)務(wù)收入136.21億元，同增20.67%）；2025Q1-3天然氣供應(yīng)量35.24億方，同減9.5%，邊際改善（2025H1天然氣供應(yīng)量21.31億方，同比-11.2%，主要系電廠和工商業(yè)氣量偏弱所致）；2025Q1-3歸母凈利潤4.90億元，同增6.07%，符合我們預(yù)期；2025Q3歸母凈利潤1.81億元，同增4.07%；2025Q1-3經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額5.24億元，同減57.74%，主要系拓展業(yè)務(wù)增加存貨所致。公司股權(quán)激勵目標2025年每股收益0.9元（股本按照2022年底9.52億股計算），即2025年歸母凈利潤不低于8.57億元，鎖定利潤穩(wěn)增。
2025-2027年分紅比例不低于65%，保證股東回報。2025-2027年，公司每年現(xiàn)金分紅金額不低于公司該年度歸母凈利潤的65%。公司在符合相關(guān)條件下每年可以進行兩次利潤分配，即年度利潤分配及中期（半年度或第三季度）利潤分配。其中現(xiàn)金分紅方式可以是現(xiàn)金分紅或以現(xiàn)金為對價回購股份及監(jiān)管規(guī)則允許的其他方式。
持續(xù)推進綠醇項目投資，計劃新建20萬噸/年綠醇產(chǎn)能。在國內(nèi)發(fā)布“雙碳”目標、歐盟正式通過碳關(guān)稅法的大背景下，綠色甲醇作為一種綠色燃料成為國際航運業(yè)減碳的重要燃料選擇之一。公司與香港中華煤氣于2024/11/25簽訂了《合作框架協(xié)議》，雙方有意共同合作，初步計劃實現(xiàn)投資總額人民幣100億元，打造產(chǎn)能合計100萬噸/年的綠色燃料及化工供應(yīng)池；為進一步落實雙方合作，雙方分別出資50%設(shè)立VENEX公司，VENEX公司不納入雙方合并報表范圍。截至2025/8/27，VENEX公司已收購內(nèi)蒙古易高公司（已實現(xiàn)5萬噸/年綠色甲醇產(chǎn)能并批量銷售，后續(xù)將進行產(chǎn)線改造，最終形成30萬噸/年產(chǎn)能）100%股權(quán)?，F(xiàn)為滿足位于佛山市三水區(qū)大塘化工園區(qū)的20萬噸/年綠色甲醇項目的建設(shè)資金需求，公司擬向VENEX公司增資3.1億元人民幣或等值外幣；項目擬分兩期建設(shè)，本次擬投建的為第一期20萬噸/年工程，規(guī)劃總產(chǎn)能為30萬噸/年。據(jù)公司測算，一期20萬噸/年項目計劃總投資約20.58億元（含增值稅），所需資金來源為自籌資金及銀行貸款；20萬噸/年項目達產(chǎn)后，預(yù)計可實現(xiàn)年均所得稅后利潤約2.7億元，總投資收益率18.64%，資本金內(nèi)部收益率31.58%，項目投資回收期（稅后）6.98年（含2年建設(shè)期）；本項目地處粵港澳大灣區(qū)，區(qū)域內(nèi)及周邊地區(qū)擁有豐富的生物質(zhì)資源，可為綠醇規(guī)模化生產(chǎn)提供穩(wěn)定的原料供應(yīng)；粵港澳大灣區(qū)擁有的港口網(wǎng)絡(luò)（如廣州港、深圳港、香港港）為綠醇的加注和出口提供了理想條件，可輻射亞洲航運燃料市場。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持2025-2027年公司歸母凈利潤8.72/9.22/9.76億元的預(yù)測，同比+2.2%/+5.7%/+5.9%，PE19.3/18.2/17.2倍；按照分紅率65%計算，2025-2027股息率3.4%/3.6%/3.8%（估值日2025/10/16）。公司天然氣業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，新能源、供應(yīng)鏈、延伸、科技研發(fā)與裝備制造業(yè)務(wù)多點開花；計劃新增的甲醇項目為公司帶來利潤增長空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增速不及預(yù)期，極端天氣&國際局勢變化，安全經(jīng)營風(fēng)險，商譽減值風(fēng)險
|
|
