>> 麥高證券-9月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：M1同比增速繼續(xù)回升，“剪刀差”持續(xù)收窄-251017
| 上傳日期： |
2025/10/17 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
麥高證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉娟秀 |
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2025年9月社會(huì)融資規(guī)模新增35296億元，前三季度社融存量增速較8月回落0.1pct至8.7%。從增量結(jié)構(gòu)來(lái)看，企業(yè)債券與未貼現(xiàn)銀行承兌匯票成為主要正向貢獻(xiàn)力量，政府債券對(duì)社融的拉動(dòng)減弱。9月企業(yè)債券新增136億元，同比多增2062億元，或主要得益于低基數(shù)效應(yīng)與政策支持的雙重作用。2024年9月信用債利率上行推高發(fā)行成本，導(dǎo)致當(dāng)期企業(yè)債凈融資為負(fù)，為今年同比增長(zhǎng)創(chuàng)造了條件；同時(shí)年內(nèi)針對(duì)科技創(chuàng)新債、民營(yíng)企業(yè)債的支持政策持續(xù)落地，擴(kuò)大了發(fā)行主體范圍與規(guī)模，進(jìn)一步拉動(dòng)企業(yè)債融資回暖。政府債券方面，9月新增11893億元，同比少增3464億元，除受高基數(shù)影響外，下半年政府債券發(fā)行節(jié)奏放緩，8月起地方政府新增專項(xiàng)債券與超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行高峰已過(guò)。信貸方面，9月新增人民幣貸款12900億元，環(huán)比多增7000億元，但同比仍少增3000億元。從結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)與居民貸款均出現(xiàn)積極改善跡象。9月企業(yè)貸款回暖態(tài)勢(shì)明顯，短期貸款同環(huán)比均大幅增長(zhǎng)，反映季末企業(yè)經(jīng)營(yíng)活躍度提升，對(duì)短期周轉(zhuǎn)資金的需求顯著增加。中長(zhǎng)期貸款環(huán)比新增4400億元，反映企業(yè)項(xiàng)目投資意愿隨政策推進(jìn)逐步增強(qiáng)，基建、制造業(yè)等領(lǐng)域中長(zhǎng)期融資需求穩(wěn)步釋放。反觀居民端，居民短期貸款新增規(guī)模環(huán)比持續(xù)改善，雖受去年同期高基數(shù)影響同比仍有壓力，但9月傳統(tǒng)消費(fèi)旺季疊加促消費(fèi)政策持續(xù)發(fā)力，消費(fèi)場(chǎng)景進(jìn)一步豐富，帶動(dòng)居民短期資金需求邊際回升。
9月M2同比增長(zhǎng)8.4%，較8月回落0.4pct，但仍較上年同期高出1.6pct，在去年同期高基數(shù)的背景下，保持了總量充裕的貨幣環(huán)境。M1同比增長(zhǎng)7.2%，較8月提升1.2pct，M1與M2增速差進(jìn)一步收斂至1.2%，延續(xù)了今年以來(lái)的收窄趨勢(shì)，直觀體現(xiàn)資金從定期存款向活期存款轉(zhuǎn)化的活化過(guò)程，與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回暖的節(jié)奏高度契合。
M1增速的加速上行，是政策發(fā)力與市場(chǎng)活力回升共同作用的結(jié)果，具體可從三方面解析：其一，季末信貸投放加碼推動(dòng)存款派生加速，經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)資金需求直接帶動(dòng)企業(yè)活期存款增加；其二，財(cái)政支出力度加大形成資金轉(zhuǎn)移效應(yīng)，政府資金通過(guò)基建項(xiàng)目支付等渠道流向企業(yè)與居民部門，有效補(bǔ)充了實(shí)體流動(dòng)性；其三，市場(chǎng)交易活躍度提升拉動(dòng)交易性貨幣需求，季末銀行理財(cái)回表力度加大，疊加權(quán)益市場(chǎng)交投熱度不減，部分居民存款通過(guò)投資渠道轉(zhuǎn)化為活期資金，進(jìn)一步推升M1增速。
展望后續(xù)，M1增速的上行態(tài)勢(shì)若能持續(xù)，將成為經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力修復(fù)的關(guān)鍵支撐。隨著樓市新政效果逐步釋放、促消費(fèi)政策落地見(jiàn)效，居民與企業(yè)的交易性貨幣需求有望進(jìn)一步提升，而財(cái)政與貨幣政策的協(xié)同發(fā)力，將繼續(xù)推動(dòng)資金從“淤積”轉(zhuǎn)向“流轉(zhuǎn)”，為四季度經(jīng)濟(jì)回升向好提供堅(jiān)實(shí)的貨幣條件。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地效果不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。
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