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本篇報(bào)告解決了以下核心問(wèn)題：通過(guò)對(duì)煤炭行業(yè)售價(jià)的各項(xiàng)構(gòu)成進(jìn)行分析，剖析煤價(jià)上漲內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素，對(duì)長(zhǎng)期煤價(jià)預(yù)判起到一定指引作用。
　　復(fù)盤(pán)過(guò)去30年北港5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)，價(jià)格呈現(xiàn)震蕩向上且波動(dòng)放大趨勢(shì)。
　　煤炭行業(yè)售價(jià)由單位完全成本和單位稅前凈利潤(rùn)兩方面構(gòu)成。
　　煤炭行業(yè)完全成本主要包括三項(xiàng)：（1）銷(xiāo)售或營(yíng)業(yè)成本；（2）稅金及附加（核心是資源稅）；（3）期間費(fèi)用。
　　通過(guò)對(duì)比12家煤企單位營(yíng)業(yè)成本發(fā)現(xiàn)，人工成本、其他成本（安全投入、環(huán)保投入）、原材料及燃料動(dòng)力等上漲具有共性。同時(shí)以鄭州煤電為代表的東部區(qū)域礦井產(chǎn)量下滑導(dǎo)致成本全面提升值得重視，這可能是導(dǎo)致行業(yè)成本曲線變得陡峭的重要因素。
　　 “十三五”以來(lái)，各主產(chǎn)區(qū)相繼上調(diào)資源稅率，山西、內(nèi)蒙古、陜西榆林原煤資源稅率已達(dá)到上限10%，新疆接近上限，如果按照平均上調(diào)2-3pct，坑口售價(jià)500-600元/噸，則資源稅率上調(diào)至少帶動(dòng)成本上升10-20元/噸。
　　以晉控煤業(yè)為代表的動(dòng)力煤企業(yè)，2024年單噸期間費(fèi)用36元/噸，相比較“十三五”期間2020年的37元/噸，整體單位期間費(fèi)用變動(dòng)不大，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，管理費(fèi)用上升，二者實(shí)現(xiàn)對(duì)沖。
　　通過(guò)復(fù)盤(pán)煤企27年的稅前利潤(rùn)率發(fā)現(xiàn)，1999-2025年（截至8月末）間煤炭開(kāi)采行業(yè)平均稅前利潤(rùn)率為10%，波動(dòng)區(qū)間為-3%至25%，回報(bào)合理。
　　綜上所述，復(fù)盤(pán)行業(yè)30年經(jīng)驗(yàn)，煤炭?jī)r(jià)格呈現(xiàn)震蕩向上趨勢(shì)，背后的驅(qū)動(dòng)因素包括人工成本剛性上漲，安全投入、環(huán)保投入的持續(xù)加大，原材料動(dòng)力等大宗商品漲價(jià)，以及地方政府加大征稅力度等，從行業(yè)發(fā)展大趨勢(shì)來(lái)看，上述驅(qū)動(dòng)因素依然存在，煤價(jià)長(zhǎng)期內(nèi)仍然有上漲的訴求，過(guò)程可能是曲折的，但是方向應(yīng)該是明確的。維持煤炭開(kāi)采行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2）煤炭進(jìn)口影響風(fēng)險(xiǎn)；3）可再生能源持續(xù)替代風(fēng)險(xiǎn)；4）政策調(diào)控力度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；5）經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。