>> 廣發(fā)證券-中聯重科(000157)后周期復蘇蓄勢，“價值+成長”領航-251016
| 上傳日期： |
2025/10/16 |
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| 2712KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代川,孫柏陽 |
| 下載權限： |
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公司在周期后段彈性大，新市場+新產品成長性強。（1）周期性：公司是典型的后周期標的，當前國內工程機械周期逐步由挖機傳導至混凝土、起重機等，公司有望凸顯后周期彈性。（2）成長性：公司海外收入三年CAGR達到62%；土方+農機+高機三大新業(yè)務高增長。
優(yōu)質的低估值+高股息標的，人形機器人賦予估值想象力。公司是估值較低的行業(yè)龍頭之一，股息分派率常年維持在50%，凸顯價值性；再結合近年來公司持續(xù)加強的“全球化”和“多元化”戰(zhàn)略，共同使得公司由“周期型”向“價值成長型”企業(yè)轉型，業(yè)績質量和可持續(xù)性顯著提升。聚集主業(yè)，“AI智造”賦能，公司已研發(fā)出5款人形機器人，自建上百工位的人形機器人訓練場，并已有數十臺進入工廠作業(yè)，且已正式發(fā)布云谷具身智能大模型和工具鏈，目前有政策、有本體、有零部件、有大模型、有場景、有算料、有算力，Ai賦能智能制造，公司估值具有想象力。
股權架構多元化、市場化，研發(fā)、生產、銷售端凸顯長期主義。（1）組織：股東多元股權分散，既保持了國有企業(yè)的資源稟賦和決策長期化的特征，又激活了市場化經營活力；（2）研發(fā)：軟硬件一體化頂層設計，中科云谷智慧引領；（3）生產：打造中聯智慧產業(yè)城，借助政策紅利，用最“小”的代價，建設最“先進”的產能；（4）銷售：直銷為主凸顯盈利，“航空港”模式+本土化將直銷模式推至全球。
盈利預測與投資建議。我們認為，公司的高股息+低估值是安全墊，后周期復蘇是驅動邏輯，“AI智造”（中科云谷平臺及人形機器人業(yè)務）則有望重塑估值。預計公司25-27年凈利潤為48/63/80億元，給予公司26年14x PE，對應A股每股合理價值10.22元/股，考慮A/H股溢價，H股每股合理價值為9.22港元/股，維持A/H股“買入”評級。
風險提示。競爭加劇的風險；海外市場風險；國內市場復蘇不及預期
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