>> 華創(chuàng)證券-【債券日?qǐng)?bào)】第二批科創(chuàng)債ETF上市后關(guān)注什么？-251017
| 上傳日期： |
2025/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,張晶晶 |
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9月下旬第二批科創(chuàng)債ETF集體上市，配置需求集中釋放并未明顯推動(dòng)超額利差進(jìn)一步收窄，近期超額利差整體低位震蕩，部分現(xiàn)金申贖類科創(chuàng)債ETF出現(xiàn)份額贖回。伴隨著公募銷售費(fèi)率改革的推進(jìn)，科創(chuàng)債ETF的低費(fèi)率、高流動(dòng)性等優(yōu)勢(shì)愈加凸顯，配置價(jià)值仍值得關(guān)注。
科創(chuàng)債ETF及相關(guān)成分券近期市場(chǎng)表現(xiàn)如何？
1、第二批科創(chuàng)債ETF發(fā)行上市僅推動(dòng)指數(shù)成分券超額利差小幅收窄。此次科創(chuàng)債ETF的配置需求集中釋放并未明顯推動(dòng)超額利差進(jìn)一步收窄，主要系成分券超額利差已處于低位，且學(xué)習(xí)效應(yīng)下機(jī)構(gòu)或?qū)ε渲觅Y金的增量已提前定價(jià)。但與此同時(shí)，近期科創(chuàng)債ETF規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，增量資金的階段性利好出盡，成分券估值也未出現(xiàn)明顯回調(diào)。
2、近期科創(chuàng)債ETF持續(xù)處于貼水狀態(tài)?？苿?chuàng)債ETF流動(dòng)性較好，交易便利，在債市調(diào)整時(shí)估值波動(dòng)比現(xiàn)券更大。9月債市受多方面利空因素?cái)_動(dòng)，收益率震蕩上行，信用債配置情緒偏謹(jǐn)慎，科創(chuàng)債ETF持續(xù)處于貼水狀態(tài)。雙節(jié)后股市階段性震蕩疊加關(guān)稅摩擦升級(jí)，債市情緒修復(fù)，但信用債交投情緒仍偏謹(jǐn)慎，科創(chuàng)債ETF貼水幅度擴(kuò)大。
3、折價(jià)狀態(tài)下部分科創(chuàng)債ETF份額被贖回，現(xiàn)金申贖類較明顯。貼水狀態(tài)下科創(chuàng)債ETF收盤價(jià)低于底層資產(chǎn)凈值，若要退出則贖回份額或優(yōu)于二級(jí)市場(chǎng)低價(jià)轉(zhuǎn)讓。近期贖回較多的科創(chuàng)債ETF主要為現(xiàn)金申贖類，而實(shí)物申贖類科創(chuàng)債ETF贖回后以獲得現(xiàn)券為主，不利于資產(chǎn)的進(jìn)一步處置。
第二批科創(chuàng)債ETF買券有什么特征？
1、第二批科創(chuàng)債ETF配置的債券與此前上市的信用債ETF的持倉券重合度較高。第二批科創(chuàng)債ETF配置的債券以此前上市的ETF的持倉券為主，且對(duì)于第二批科創(chuàng)債ETF持倉占比較高的成分券，其他ETF持倉占比亦較高。
2、第二批科創(chuàng)債ETF重倉券超額利差表現(xiàn)有所分化。從個(gè)券的第二批科創(chuàng)債ETF持倉占比前50只成分券情況來看，31只成分券超額利差9月以來有所收窄，山東黃金、蜀道投資集團(tuán)、廣州金控集團(tuán)等主體收窄幅度較大，江西水利投資集團(tuán)、廣州開發(fā)區(qū)投資集團(tuán)、廣東環(huán)保集團(tuán)等成分券超額利差有所走闊。
3、科創(chuàng)債ETF對(duì)永續(xù)債配置偏好降低。永續(xù)債具有一定權(quán)益屬性，尤其對(duì)于銀行自營資金而言所占風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較高。托管人為銀行機(jī)構(gòu)的信用債ETF對(duì)永續(xù)債尤為規(guī)避，且部分此前上市的托管人為券商機(jī)構(gòu)的科創(chuàng)債ETF永續(xù)債持倉占比相較7月底也有明顯下降。此外，當(dāng)前科創(chuàng)債ETF普遍未持有次級(jí)債。
后續(xù)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)怎么看？
1、成分券超額利差進(jìn)一步壓縮空間或已有限。當(dāng)前中證AAA成分券超額利差已處于較低位置，相對(duì)吸引力不及上半年。且第二批科創(chuàng)債ETF上市未能推動(dòng)超額利差進(jìn)一步收窄，繼第二批科創(chuàng)債ETF上市后，短期內(nèi)或難再出現(xiàn)快速的、大規(guī)模的配置科創(chuàng)債ETF資金增量，成分券超額利差收窄動(dòng)力有限。
2、銷售費(fèi)率改革有望帶來科創(chuàng)債ETF的中長(zhǎng)期資金增量。當(dāng)前科創(chuàng)債ETF贖回費(fèi)率普遍在0.2%-0.5%之間，此外科創(chuàng)債ETF還可通過二級(jí)市場(chǎng)交易方式退出，部分資金后續(xù)可能受新規(guī)影響轉(zhuǎn)向科創(chuàng)債ETF。但同時(shí)考慮到即便正式稿落地也會(huì)有半年過渡期，因此資金轉(zhuǎn)向或是中長(zhǎng)期的過程。
3、短期內(nèi)科創(chuàng)債ETF及指數(shù)成分券仍面臨估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但超額利差難回到上半年的高位水平。其一，科創(chuàng)債ETF中長(zhǎng)期配置價(jià)值依然突出，銷售費(fèi)率改革有望帶來科創(chuàng)債ETF的中長(zhǎng)期資金增量。其二，科創(chuàng)債ETF發(fā)行上市帶動(dòng)底層的科創(chuàng)債指數(shù)成分券流動(dòng)性改善，前期相關(guān)個(gè)券超額利差壓縮的過程中也一定程度定價(jià)了流動(dòng)性溢價(jià)的收窄。其三，有效的做市機(jī)制與一二級(jí)折溢價(jià)套利機(jī)制或仍有一定保護(hù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或存偏差、政策執(zhí)行不及預(yù)期、超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生。
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