>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】信用周報：把握關(guān)稅擾動中的信用補漲行情-251012
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
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| 2009KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,張晶晶,王紫宇 |
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近兩周（9月29日至10月12日）資金面平穩(wěn)均衡，受中美關(guān)稅政策沖擊影響，市場避險情緒抬升，10月11日債市情緒明顯回暖，收益率大幅下行。整體看，最近兩周信用債收益率普遍下行，短端高等級品種表現(xiàn)較好，銀行二永債、保險次級債表現(xiàn)尤為突出；信用利差走勢分化，銀行二永債、保險次級債信用利差普遍收窄，其余信用債品種除1y利差收窄外，多數(shù)利差被動走闊，關(guān)注普信債后續(xù)補漲行情。
展望后市，關(guān)稅政策擾動下，市場風險偏好相較于三季度或略有降溫，同時市場對央行降息預(yù)期增加，債市情緒階段性緩和，收益率后續(xù)或仍有小幅下行空間。關(guān)注后續(xù)中美談判進展和權(quán)益市場反應(yīng)，若權(quán)益市場反彈，債市可能再度承壓，把握調(diào)整中信用債建倉機會。
10月11日，關(guān)稅擾動下利率活躍券領(lǐng)漲，普信債短端高等級品種收益率率先下行，后續(xù)普信債短端中低等級及中長端品種或有補漲機會。
?。?）重點關(guān)注2-3y普信債票息配置價值，2-3y品種利差較2024年最低點高4-15BP，較2024年以來利差中樞位置低3-7BP，從收益率水平來看，當前2yAA+和AA中短票、3y各品種中短票收益率分別位于1.96-2.05%、1.99-2.18%區(qū)間，有一定挖掘空間。
?。?）4-5y普信債本周利差普遍被動走闊，較2024年以來利差中樞位置高1-6BP，收益率位于2.11-2.48%區(qū)間，歷經(jīng)9月份的調(diào)整之后已初具一定配置性價比，關(guān)注后續(xù)債市調(diào)整之下帶來的加倉機會，可圍繞中樞位置進行博弈。
?。?）本周銀行二永債表現(xiàn)突出，各品種收益率普遍下行5-11BP，信用利差普遍收窄1-8BP，可把握二永債短線交易行情。
重點政策及熱點事件：天安財險53億元資本補充債無法按期兌付
9月30日，天安財險發(fā)布公告稱“15天安財險”無法按期兌付，為史上首次保險公司債券違約?；仡櫶彀藏旊U出險及風險處置，可概括為經(jīng)營承壓及公司治理失控、被接管、業(yè)務(wù)剝離、吊銷業(yè)務(wù)許可證、債券違約及后續(xù)風險處置。
?。?）經(jīng)營承壓及公司治理失控：據(jù)新浪財經(jīng)綜合新聞，天安財險原母公司西水股份公告顯示，截至2020年8月20日，天安財險到期未兌付的新時代信托產(chǎn)品共有13筆，合計投資本金155.80億元。其踩雷的新時代信托同屬“明天系”，公司治理問題嚴重。
?。?）被接管：2020年7月17日，原銀保監(jiān)會依法對天安財險等六家“明天系”機構(gòu)實施接管，接管期限為一年。原銀保監(jiān)會派駐人員組成接管組，并委托其他業(yè)內(nèi)公司進行托管，其中天安財險由太保財險托管。2021年7月，原銀保監(jiān)會決定延長上述接管期限一年，至2022年7月止。
?。?）業(yè)務(wù)剝離：2022年6月9日，天安財險通過上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所以公開掛牌的方式對外轉(zhuǎn)讓保險業(yè)務(wù)資產(chǎn)包。2024年8月30日，申能財險（2024年1月成立，控股股東為申能投資，上海國資背景）公告受讓天安財險保險業(yè)務(wù)。
?。?）吊銷業(yè)務(wù)許可證：2025年6月13日，因公司治理問題、關(guān)聯(lián)方利益輸送、虛假報告等原因，吊銷天安財險、天安人壽業(yè)務(wù)許可證。
（5）債券違約及風險處置：2025年9月30日，“15天安財險”債券違約，本息兌付由后續(xù)風險處置工作統(tǒng)籌安排。
展望后市，首先，保險次級債多由保險公司互持，對市場沖擊或較為可控，但需警惕保險公司間的風險傳染；其次，需關(guān)注保險次級債不贖回風險，今年以來已有百年人壽、珠江人壽兩家保險公司公告次級債不贖回，其中百年人壽第一大股東為大連市財政局，但股權(quán)分散，無實控人，珠江人壽則為民營企業(yè)；最后關(guān)注弱資質(zhì)、民營險企的潛在違約風險，天安財險屬于民營控股、混合所有制險企，股東支持或有限。與其同為民營性質(zhì)的“明天系”險企天安人壽將于今年12月29日到期一筆20億元的資本補充債，其兌付進展需保持關(guān)注。
風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑出現(xiàn)偏差；信用風險事件超預(yù)期發(fā)生。
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