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9月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，同比基數(shù)開始走高，讀數(shù)上或難有超預(yù)期表現(xiàn)，三季度GDP增速或在4.7%左右。工業(yè)方面，預(yù)計(jì)9月工業(yè)增速或在4.9%附近，PMI生產(chǎn)指數(shù)回升不及季節(jié)性，指向工增同比或有放緩。外貿(mào)方面，9月港口集裝箱吞吐量同比維持高位、持平8月，出口同比或在4.5%左右。社零方面，部分地區(qū)國補(bǔ)發(fā)放放緩、疊加“以舊換新”效應(yīng)去年8月之后加速釋放形成高基數(shù)，社零增速或降至4.3%左右。GDP方面，7-8月生產(chǎn)逐步放緩，投資增速轉(zhuǎn)負(fù)，月度GDP已降至5%以下，疊加9月PMI與出口高頻指向生產(chǎn)側(cè)或難超季節(jié)性，預(yù)計(jì)三季度GDP增速或在4.7%附近。
　　對于債市而言，四季度“寬信用”政策有所加力，全年經(jīng)濟(jì)增速達(dá)標(biāo)有望，短期關(guān)注新型政策性金融工具的效果，10月是重要窗口期。9月末新型政策性金融工具開始落地，或帶來一定的信貸與投資增量，但化債背景下，政策效果或難以完全參照2022年，因此10月仍是重要的觀察期。另外，10月下旬將召開的四中全會(huì)與“十五五”規(guī)劃建議落地，或階段性影響宏觀預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)偏好，對債市情緒的擾動(dòng)也需提防。就經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能而言，弱復(fù)蘇的格局并未改變，10月債市尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，10y國債收益率在1.8%以上逐步具備配置價(jià)值、1.9%為年內(nèi)上限保護(hù)，配置盤可根據(jù)負(fù)債進(jìn)場。
　　通脹：預(yù)計(jì)9月CPI同比或上行至-0.1%附近，PPI同比或上行至-2.4%附近。CPI方面，受高溫降雨天氣和節(jié)日效應(yīng)影響食品價(jià)格上行，非食品項(xiàng)受油價(jià)下跌影響表現(xiàn)或弱于季節(jié)性，預(yù)計(jì)9月CPI環(huán)比或在0.3%，同比或上行至-0.1%；PPI方面，國內(nèi)大宗品終端需求疲軟，“金九”表現(xiàn)較為平淡，預(yù)計(jì)9月PPI環(huán)比在-0.1%附近，翹尾大幅抬升推動(dòng)同比或上行至-2.4%附近。
　　外貿(mào)：出口增速或在4.5%，進(jìn)口或在0.8%左右。9月價(jià)格對出口拖累或有改善，高頻顯示港口集裝箱吞吐量同比增幅與8月持平，領(lǐng)先出口1個(gè)月左右的進(jìn)料加工貿(mào)易增速也持穩(wěn)，預(yù)計(jì)9月出口讀數(shù)或持穩(wěn)在4.5%附近。另外9月大宗價(jià)格同比漲幅收窄，進(jìn)口增速或相應(yīng)下降至0.8%。
　　工業(yè)：工業(yè)增速或降至4.9%。9月PMI生產(chǎn)分項(xiàng)回升幅度不及季節(jié)性，“反內(nèi)卷”、重大活動(dòng)短暫影響9月生產(chǎn)節(jié)奏，預(yù)計(jì)工增或小幅降至4.9%附近。
　　固投：1-9月固定資產(chǎn)投資增速或在0.2%。（1）1-9月不含電力基建投資累計(jì)同比或在1.1%；（2）1-9月房地產(chǎn)投資累計(jì)增速或在-13.4%；（3）1-9月制造業(yè)投資累計(jì)增速或在4.3%左右。
　　社零：社零增速或降至4.3%。乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，去年9月基數(shù)小幅抬升，疊加當(dāng)前部分地區(qū)補(bǔ)貼發(fā)放放緩，導(dǎo)致汽車銷量走勢偏慢，9月1日-27日零售同比持平、環(huán)比+12%，同比表現(xiàn)較上月減弱。另外，考慮到去年同期“以舊換新”帶來耐用品零售基數(shù)上行，9月社零同比或繼續(xù)回落至4.3%左右。
　　金融數(shù)據(jù)：信貸表現(xiàn)不弱，社融受基數(shù)效應(yīng)影響增速回落。9月票據(jù)補(bǔ)位訴求有限，信貸表現(xiàn)或不弱，但內(nèi)需邊際動(dòng)力仍待修復(fù)，單月信貸表現(xiàn)或仍處于季節(jié)性低位，預(yù)計(jì)9月新增信貸約15000億元。政府債對社融的支持減弱，新增社融約3.1萬億，同比少增0.66萬億元。M2增速方面，受去年高基數(shù)的影響，預(yù)計(jì)M2同比增速或回落至8.4%附近。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：“寬信用”政策效果存在不確定性。