>> 華創(chuàng)證券-【債券深度報告】債券月度策略思考：10月，耐心等待債市機會-250928
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
大小： |
5042KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,靳曉航,許洪波 |
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一、基本面：穩(wěn)增長箭在弦上
“金九”行情偏平，三季度GDP或在4.7%附近。高頻看，投資或較8月好轉(zhuǎn)，但房地產(chǎn)銷售行情平淡，高基數(shù)下工增或平穩(wěn)回落，9月經(jīng)濟增長整體仍顯溫和。10月展望：“穩(wěn)增長”線索更加明朗。（1）短期視角：穩(wěn)投資工具有望落地。四季度基數(shù)走高、經(jīng)濟讀數(shù)或進一步承壓，政策對沖必要性更強。5000億政策性金融工具或提振四季度GDP約0.5%-0.6%。（2）長期視角：10月下旬聚焦四中全會、“十五五”規(guī)劃。重點關(guān)注：未來五年經(jīng)濟增長目標(biāo)、房地產(chǎn)工作重點、擴大內(nèi)需的具體內(nèi)容等。
二、流動性：貨幣條件維持中性
1、貨幣寬松可以期待嗎？（1）三季度貨政例會強調(diào)抓好貨幣政策的執(zhí)行，年末降息或相機抉擇，主要聚焦于結(jié)構(gòu)性政策工具。（2）央行買債重啟更加關(guān)注長期機制的建設(shè)，開啟時點難以提前預(yù)判。2、流動性狀態(tài)或延續(xù)：不穩(wěn)定因素在于銀行超儲結(jié)構(gòu)偏短，較為依賴逆回購?fù)斗?；同業(yè)負(fù)債內(nèi)部也存在短期化特征。但央行積極呵護下，預(yù)計資金收緊的風(fēng)險有限。3、季節(jié)性：四季度資金價格走勢相對平穩(wěn)。10月大行融出或受稅期影響震蕩下滑，11-12月財政支出提速，融出或有改善。DR007或在1.4%-1.5%運行。
三、機構(gòu)行為：政府債剩余額度不多，供需結(jié)構(gòu)有望逐步改善
1、供給：Q4政府債剩余額度僅2萬億，關(guān)注國債是否趕進度對財政加碼的指示作用。2、需求：10-11月是保險配債淡季和銀行理財配債旺季，需求條件對信用債更為有利，信用表現(xiàn)或好于利率，等待搶跑行情再起，再重點關(guān)注利率債的交易機會。3、供需結(jié)構(gòu)：不增發(fā)情境下四季度供給下降，伴隨寬信用政策落地利空出盡和需求恢復(fù)，供需格局有望逐步改善，即使供給加碼放量，“政策協(xié)同”下央行有望積極投放配合，年末供給壓力不用過于擔(dān)憂。
四、日歷看債：10月債市情緒延續(xù)偏弱，但暗含轉(zhuǎn)機
回顧2019年-2024年，10月債市走勢情況：10月債市勝率較9月有小幅改善，但仍處于全年偏低水平。受繳稅大月資金回籠、地方債發(fā)行趕進度影響，資金價格多呈現(xiàn)環(huán)比抬升態(tài)勢。
10月債市可能面臨的利多和利空因素如下：（1）利多因素：一是基本面尚未顯著修復(fù)；二是央行仍處在降息周期中，資金抬升風(fēng)險有限。（2）利空因素：一是政策性金融工具和寬信用預(yù)期發(fā)力；二是貨幣條件或偏中性；三是反內(nèi)卷提振風(fēng)險偏好形成擾動。（3）超季節(jié)性因素：基金贖回費率新規(guī)正式稿仍有不確定性，市場預(yù)期反復(fù)或令債市情緒偏弱。同時關(guān)注央行買債重啟的可能。
五、債市策略：耐心等待債市機會
1、8-10月債市處于逆風(fēng)期，10月開始進入這一階段尾聲。債市或仍面臨基本面、機構(gòu)行為等擾動，但也可積極關(guān)注風(fēng)險出清的情況，逐步布局年末機會。10月潛在擾動關(guān)注：寬信用、反內(nèi)卷、費率新規(guī)。
2、債市擾動過后需要關(guān)注的機會。（1）期待央行買債操作落地，雖利好或難以重現(xiàn)2024年，但仍可提振債市信心。（2）四季度政府債券供給強度或有所減弱，若財政增發(fā)落空則可支撐債市情緒。（3）年末或仍有寬松預(yù)期交易。
3、策略思考：耐心等待，關(guān)注贖回擾動小波段，逐步布局。（1）把握配置性價比：1.8%以上回到OMO+40bp的成本定價框架，逐步具備配置價值；1.9%的年內(nèi)高點難以突破。（2）交易盤關(guān)注贖回擾動小波段，同時把握調(diào)整中的交易布局機會。（3）布局結(jié)構(gòu)性行情機會：短信用票息打底+中端地方債配置+超長交易性品種圍繞是否換券進行的小波段操作。（4）部分品種性價比顯現(xiàn)，在調(diào)整的過程中逐步進場。例如6y國開、7y地方債等；負(fù)債穩(wěn)定資金關(guān)注20y政金債和30y國債，交易盤仍需謹(jǐn)慎、若有寬松預(yù)期兌現(xiàn)則積極止盈。
風(fēng)險提示：股債蹺板持續(xù)，贖回放大債市波動。
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