>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】每周高頻跟蹤：基建景氣或正修復(fù)-250927
| 上傳日期： |
2025/9/28 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,靳曉航 |
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此報告為加密報告 |
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9月第四周，需求端旺季效應(yīng)逐步釋放，尤其投資相關(guān)指標(biāo)環(huán)比回暖。通脹方面，食品價格止跌回漲。出口方面，CCFI、SCFI指數(shù)環(huán)比均繼續(xù)下跌，港口貨運量維持高位震蕩。工業(yè)方面，節(jié)前工業(yè)用電有所走低，煤炭消費進(jìn)入淡季，開工率上行多有放緩。投資方面，水泥、螺紋價格漲幅擴(kuò)大，瀝青開工率加速上行，或反映基建投資景氣正在改善。地產(chǎn)方面，新房進(jìn)一步?jīng)_高、二手房環(huán)比持穩(wěn)，全月看“金九”成色一般，新房同比維持負(fù)增長。
對于債市而言，假期前生產(chǎn)邊際走弱，但本周投資企穩(wěn)的跡象愈加顯著，投資旺季需求逐步釋放、供給收縮預(yù)期及成本上行等，對中游投資品價格或有提振，關(guān)注PPI環(huán)比改善情況。盡管“金九”成色在地產(chǎn)銷售、投資等指標(biāo)上驗證一般，但需求在9月最后一周開始改善，假期后繼續(xù)關(guān)注持續(xù)性，尤其10月天氣利于施工、政策性金融工具有望落地支持，四季度或是“寬信用”效果兌現(xiàn)期，短期宏觀預(yù)期對債市情緒短期或仍有擾動。
通脹高頻：食品價格止跌回漲。本周農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格200指數(shù)、菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)環(huán)比+0.41%、+0.48%，止跌回漲。
進(jìn)出口高頻：港口集運價格繼續(xù)走弱。本周CCFI指數(shù)環(huán)比-2.93%，SCFI環(huán)比-6.98%，延續(xù)下跌。港口運量方面，9月15日-9月21日，港口完成集裝箱吞吐量、貨物吞吐量環(huán)比分別+0.18%、+0.14%，單周同比分別+12.95%、+18.76%，漲幅明顯擴(kuò)大。
工業(yè)高頻：節(jié)前工業(yè)用電走低，開工率多持穩(wěn)
（1）動力煤：煤價保持上漲。臺風(fēng)天氣緩解南方高溫，民電負(fù)荷明顯回落，煤炭消費進(jìn)入淡季。國慶假期下游工廠陸續(xù)停工，工業(yè)用電需求也有走弱。
?。?）螺紋鋼：鋼價微漲，去庫速度加快。螺紋鋼現(xiàn)貨價格環(huán)比+0.2%；螺紋鋼庫存環(huán)比-2.8%，去庫進(jìn)一步加速。“金九”多地需求表現(xiàn)不及往年同期，當(dāng)前成本抬升、供給收縮對螺紋鋼價格有支撐，關(guān)注10月施工沖刺表現(xiàn)。
?。?）銅：銅價維持上漲。印尼銅礦停產(chǎn)導(dǎo)致供給收縮預(yù)期，滬銅社會庫存下降，美聯(lián)儲10月和12月降息預(yù)期升溫，對銅價均有提振。
投資相關(guān)：水泥漲幅擴(kuò)大，新房月末沖刺
1、水泥：水泥價格漲幅顯著擴(kuò)大，成本與需求共同支撐。近期水泥原材料成本上升，傳統(tǒng)旺季需求逐步釋放，加之環(huán)保政策要求部分地區(qū)執(zhí)行錯峰停窯，共同帶動水泥價格普遍上調(diào)。
2、地產(chǎn)：（1）9月第四周，新房成交量環(huán)比加速上行，但同比偏低。上周五至本周四（9月19日-9月25日），30城新房成交面積179.3萬平方米，環(huán)比+52.4%，同比-4.6%。（2）二手房成交小幅回落。本周17城二手房成交面積197.3萬平方米，環(huán)比-0.5%，同比+8.3%（上周同比+61.6%），上行動能邊際轉(zhuǎn)弱。
消費相關(guān)：9月前三周汽車零售同比回正
1、汽車：9月1日-21日，乘用車零售同比+1%、環(huán)比+8%。第三周乘用車零售增速改善，但一定程度上由于去年9月中旬中秋假期導(dǎo)致的低基數(shù)支撐。
2、原油：原油價格漲幅擴(kuò)大。周內(nèi)，伊拉克原油出口供給存在不確定性、美國商業(yè)原油庫存環(huán)比減少等，對油價起到支撐。
風(fēng)險提示：“寬信用”政策力度不及預(yù)期。
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