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供給方面，存單凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)，期限結(jié)構(gòu)拉長。本周（9月22日至9月28日）存單發(fā)行規(guī)模為7918.70億元，凈融資額為-1773.40億元（9月15日至9月21日為1294.60億元）。供給結(jié)構(gòu)上，本周國有行發(fā)行占比由46%下降至38%；股份行發(fā)行占比由20%上升至25%。期限方面，1Y存單發(fā)行占比由23%上升至26%。存單發(fā)行加權(quán)期限走擴(kuò)至7.16個月（前值為6.40個月）。接下來兩周（9月29至10月12日）到期規(guī)模大幅下行，存單到期規(guī)模為3037.9億元，周度環(huán)比減少6654.2億元。
　　需求方面。國有行與貨基為二級配置主力，一級市場募集率小幅下降。（1）就二級配置機(jī)構(gòu)而言，國有行與貨幣市場基金為二級市場配置主力，周度凈買入分別為524.50億元和1693.32億元。城商行凈賣出由885.83億元上升為1368.65億元。（2）一級發(fā)行方面，全市場募集率（15DMA）小幅下降至89%左右。
　　一級定價方面，央行呵護(hù)態(tài)度延續(xù)，1y國股行存單發(fā)行利率小幅提價至1.69-1.71%附近。（1）具體來看，1M、3M品種較上周上行5bp，6M較上周下行2bp，9M維持穩(wěn)定，1Y較上周上行1bp。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差下行3bp，在歷史分位數(shù)17%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差由8.43BP收窄至6.14BP，利差分位數(shù)在3%附近，農(nóng)商行與股份行利差由7.19BP走擴(kuò)至11.21BP，利差分位數(shù)接近30%左右位置。
　　二級收益率方面，AAA等級存單收益率小幅上行。（1）本周AAA等級存單二級收益率出現(xiàn)不同程度上行。具體來看，1M品種較上周上行8bp，3M、6M、1Y上行1bp，9M上行2bp。（2）期限利差而言，AAA等級1Y-3M期限利差維持在24%的歷史分位數(shù)水平。
　　資產(chǎn)比價方面，存單與資金價差震蕩。具體來看，1yAAA等級存單收益率與DR007:15DMA資金價差從19.87BP收窄至17.72BP；與R007:15DMA資金價差從18.63BP收窄至14.34BP；1y國債收益率下行0.75bp，存單與國債價差從28.50BP走擴(kuò)至30.25BP，分位數(shù)上升至16%附近；存單與國開價差由4.86BP走擴(kuò)至6.31BP，分位數(shù)上升至1%；此外，AAA中短票與存單價差由8.54BP走擴(kuò)至12.83BP，分位數(shù)上升至68%。
　　跨季后，供給端續(xù)發(fā)壓力明顯緩和，疊加理財(cái)規(guī)模增長的小幅帶動，存單價格或有小幅修復(fù)空間。供給角度看，今年存單發(fā)行短期化的特征突出，季末時點(diǎn)容易形成存單的到期高峰，9月存單發(fā)行相對積極，期限結(jié)構(gòu)有所拉長，1y國股行存單提價至1.7%附近；10月存單到期規(guī)模1.8萬億，續(xù)發(fā)壓力明顯下降，且從凈融資的季節(jié)性特征來看，存單主動發(fā)行意愿不強(qiáng)；需求側(cè)看，季末理財(cái)回表相對有限，雖邊際買入有所放緩，但仍維持增配的狀態(tài)，或與6月時類似，若理財(cái)“搶跑”部分透支后續(xù)行情，跨季后存單修復(fù)的賠率或受制約。資金方面，央行14D逆回購及MLF操作相對積極，季末資金風(fēng)險(xiǎn)可控，月初伴隨著季末財(cái)政支出的助益，資金面或維持相對平穩(wěn)的狀態(tài)，對于存單而言，供給格局偏向利好，理財(cái)季初規(guī)模增長帶動相對有限的情況下，存單修復(fù)空間或不大，1y國股行存單相對下限或在1.6-1.65%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動性超預(yù)期收緊。