>> 華創(chuàng)證券-【債券季報】2025年三季度信用觀察季報：違約率持續(xù)下降，債務重整推升償還率-250930
| 上傳日期： |
2025/9/30 |
大小： |
1763KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
周冠南，張晶晶，郝少樺 |
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2025年三季度總體違約率持續(xù)下降，償還率明顯增長
1、債券違約率：7-9月信用債整體違約率分別為0.98%、0.97%、0.96%，延續(xù)下降態(tài)勢，三季度無新增首次實質違約主體，民企信用債違約率持續(xù)下降。
2、違約償還率：2025年三季度累計違約償還率持續(xù)抬升，7-9月累計違約償還率分別均為14.29%、14.40%、14.42%，7月償還額較高帶動償還率較上一季度大幅抬升，主要系違約企業(yè)債務重組下債券注銷。
龍光、融創(chuàng)債務重組、新華聯(lián)合并重組下債券注銷。龍光控股債務重組下對21只總余額219.2億市場債券和資產(chǎn)支持證券以4.5億元現(xiàn)金對價部分購回；融創(chuàng)推進配發(fā)及發(fā)行約7.54億股股份，對應注銷或獲償付約55.9億元的境內債券；新華聯(lián)對于30萬元以上的普通債權，82.9%以轉增股票（按8.42元/股計價）抵償，17.1%通過信托受益權清償，于2025年7月23日注銷7只存續(xù)債券。后續(xù)旭輝、正榮地產(chǎn)等陸續(xù)在推出境內債務重組方案，地產(chǎn)企業(yè)違約償還率有望上升，但重組方案的達成后投資者真正獲得的現(xiàn)金償付有限，整體利益仍難以保證。
3、信用事件統(tǒng)計：2025年三季度境內債總計新增31只違約債券，余額合計346.77億元。其中達成展期的有26只，多為房地產(chǎn)行業(yè)出險主體債券二次展期，其他行業(yè)主體包括當代科技（醫(yī)療）、雛鷹農(nóng)牧（農(nóng)業(yè)）、鵬博士電信（電信）等；首次展期債券5只；實質性違約債券4只。
4、城投輿情：城投非標風險事件環(huán)比減少3起，主要分布在區(qū)縣級和地市級，山東、云南和四川非標風險事件較多，值得關注。城投商票逾期主體數(shù)量維持高位。據(jù)上海票據(jù)交易所公布，2025年7月、8月商票持續(xù)逾期城投主體（即6個月內承兌人發(fā)生3次以上票據(jù)逾期）分別為59家、55家，數(shù)量較2025年二季度水平相當，仍主要分布于山東、云南、河南、貴州等地。
熱點信用事件：中裝建設轉債違約，多家建工類企業(yè)觸發(fā)重整
中裝建設是一家建工類民營企業(yè)，主要從事建筑裝飾業(yè)務，但近年來因地產(chǎn)行業(yè)調整，相關業(yè)務的存量項目承壓、新增項目承攬受限，盈利下行壓力大，2023年起主營業(yè)務毛利和凈利潤均轉負，目前公司主要依靠物業(yè)管理服務業(yè)務填補利潤缺口。因公司破產(chǎn)重組程序推進，公司轉債于2025年9月19日停止轉股，目前未轉股規(guī)模19,259.02萬元，未轉股比例16.06%。
多家民企及混改建工企業(yè)債務違約、破產(chǎn)重整。民企中，江蘇南通多家建工類企業(yè)受恒大集團拖累接連陷入債務危機，并進一步觸發(fā)破產(chǎn)或債務重整；國企中合肥建工、西安建工與綠地控股混改后高速擴張也埋下隱患。出險建工企業(yè)高杠桿、墊付工程款及流動性緊張后的信用坍縮靠自身力量難以扭轉，對于尚未出險的建工企業(yè)，中央近期出臺《加快加力清理拖欠企業(yè)賬款》方案，建筑行業(yè)現(xiàn)金流回收效率有望提高，后續(xù)壓力或可緩解。
風險提示：信用風險事件超預期、市場政策超預期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計與計算或與實際情況存在一定偏差。
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