>> 華創(chuàng)證券-【債券月報(bào)】10月信用債策略月報(bào)：信用債繼續(xù)做防守還是反攻？-250929
| 上傳日期： |
2025/9/30 |
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pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
周冠南,張晶晶 |
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10月關(guān)注點(diǎn)：債市仍面臨擾動(dòng)，利差或波動(dòng)較大
1、從季節(jié)性特征看四季度信用利差通常隨債市震蕩，歷史上多次出現(xiàn)贖回?cái)_動(dòng)下的走闊與修復(fù)行情。1）2020年、2022年：10月債市整體窄幅波動(dòng)，未出現(xiàn)大幅調(diào)整，信用利差跟隨震蕩。11-12月受永煤違約及政策轉(zhuǎn)向沖擊，信用利差在年末出現(xiàn)大幅走闊。2）2019以來(lái)其余年份：信用利差整體震蕩，期間受贖回沖擊會(huì)出現(xiàn)走闊與修復(fù)行情，但難以回到7-8月的低點(diǎn)。
2、結(jié)合歷史規(guī)律及當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，10月債市情緒或延續(xù)偏弱。10月債市除了仍面臨寬信用、反內(nèi)卷的潛在擾動(dòng)外，基金銷售費(fèi)率新規(guī)正式稿仍存在不確定性。費(fèi)率新規(guī)若超預(yù)期落地，或引發(fā)短債基金贖回和短信用的估值調(diào)整，負(fù)債端不穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)信用配置策略上主基調(diào)仍應(yīng)為防守，邊走邊看，不宜過(guò)度樂(lè)觀，短期沖擊后對(duì)于負(fù)債穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)可把握高點(diǎn)配置。中期來(lái)看，基本面暫不支持債市走熊，且央行仍處在降息周期中，疊加信用利差水平已有所回升、10月理財(cái)進(jìn)場(chǎng)對(duì)短端信用或有利好，可關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)出清情況，布局年末機(jī)會(huì)。
10月信用債如何配置？
1、當(dāng)前利差水平：當(dāng)前多品種信用利差已向2024年以來(lái)中樞水平附近回歸，10月債市仍受寬信用、反內(nèi)卷、費(fèi)率新規(guī)的潛在擾動(dòng)，各品種利差可能受沖擊走闊至中樞以上的更高水平。但相比去年8-10月，權(quán)益市場(chǎng)歷經(jīng)前期上漲后對(duì)債市沖擊或已有減弱，且機(jī)構(gòu)對(duì)贖回的交易速度在加快，后續(xù)2-5y品種信用利差受沖擊可能跌至的上限難以觸及去年8-10月高點(diǎn)，尤其2-3y短端品種預(yù)計(jì)配置力量對(duì)利差走闊有保護(hù)，4-5y最高上限水平或可參考今年3月利差最高點(diǎn)附近。
2、信用策略：防守中反攻，梯度建倉(cāng)中長(zhǎng)端品種。1）3y以內(nèi)短信用票息打底。3y以內(nèi)票息品種在8月以來(lái)債市調(diào)整階段表現(xiàn)穩(wěn)定，此外10月理財(cái)配債規(guī)模季節(jié)性回升，可關(guān)注對(duì)短端信用品種的利好作用。2）4-5y品種可優(yōu)先關(guān)注二永債跌出的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，參考利差中樞水平梯度建倉(cāng)增厚收益。當(dāng)前4-5y二級(jí)資本債利差較同等級(jí)中票具有相對(duì)配置優(yōu)勢(shì)、利差對(duì)估值調(diào)整已有一定保護(hù)，可逐步建倉(cāng)，但波動(dòng)性在市場(chǎng)趨勢(shì)向好前或仍較大。普信債4-5y品種需關(guān)注基金費(fèi)率新規(guī)正式稿規(guī)則，若文件落地后續(xù)或仍有補(bǔ)跌壓力，同時(shí)關(guān)注二永調(diào)整向普信的傳導(dǎo)情況。3）5y以上品種收益率較高但仍需謹(jǐn)慎，考驗(yàn)負(fù)債端的穩(wěn)定性，負(fù)債穩(wěn)定性較好的機(jī)構(gòu)可在10月調(diào)整中積極捕捉配置機(jī)會(huì)。
板塊策略：
1、城投債：2-3y低等級(jí)品種供需格局較好，可重點(diǎn)關(guān)注。對(duì)中高等級(jí)品種，關(guān)注債市利空因素得到一定釋放、贖回調(diào)整高點(diǎn)等加倉(cāng)4-5y的時(shí)機(jī)。
2、地產(chǎn)債：關(guān)注1-2y央國(guó)企地產(chǎn)債AA及以上品種，伴隨一線城市地產(chǎn)限購(gòu)、稅收政策陸續(xù)優(yōu)化，月內(nèi)二手房成交情緒維持偏強(qiáng)，新房成交整體成色一般，考慮到行業(yè)景氣度偏弱，仍建議對(duì)低等級(jí)主體謹(jǐn)慎下沉與拉久期。
3、煤炭債：短端品種下沉、中高等級(jí)拉久期至3y，煤炭消費(fèi)進(jìn)入淡季，供給收緊、“金九銀十”非電需求持續(xù)釋放支撐煤價(jià)上漲，9月以來(lái)煤價(jià)先降后升后續(xù)仍需關(guān)注煤價(jià)止跌回穩(wěn)情況。
4、鋼鐵債：“反內(nèi)卷”政策利好弱資質(zhì)品種利差壓縮，重點(diǎn)關(guān)注1-2yAA+、AA品種。當(dāng)前1-2yAA及AA+品種利差位于30-51BP區(qū)間，“反內(nèi)卷”政策或利好弱資質(zhì)品種利差壓縮，控久期的情況下可適當(dāng)下沉博弈。
5、銀行二永債：2-3y可下沉篩選優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商主體做底倉(cāng)，下沉需保持底線思維，主要關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域；4-5y二永債近期仍呈現(xiàn)出“利率放大器”特征，當(dāng)前二級(jí)資本債利差較同等級(jí)中票高7-13BP，且已高于2024年以來(lái)中樞水平，具有相對(duì)配置優(yōu)勢(shì)、利差對(duì)估值調(diào)整已有一定保護(hù)，可優(yōu)先關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或存偏差、政策執(zhí)行不及預(yù)期、超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生。
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