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事件：公司2025H1營(yíng)收同比+19.6%，歸母凈利潤(rùn)同比+3.1%。
　　1、關(guān)聯(lián)方中國(guó)金茂發(fā)布公告，9月實(shí)現(xiàn)簽約銷售金額98億元，銷售面積49萬(wàn)平；1-9月實(shí)現(xiàn)簽約銷售金額807億元，銷售面積367萬(wàn)平。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，中國(guó)金茂1-9月全口徑銷售金額排名行業(yè)第8位，較2024年全年排名（第12位）有所提升。
　　2、金茂服務(wù)2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.8億元，同比增加19.6%；實(shí)現(xiàn)毛利4.0億元，同比增加9.6%；歸母凈利潤(rùn)1.79億元，同比增加3.1%。
　　點(diǎn)評(píng)：核心主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，應(yīng)收減值壓力緩釋，全年分紅預(yù)計(jì)可觀。
　　1)關(guān)聯(lián)方銷售排名提升，拿地積極。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，2025年1-9月，關(guān)聯(lián)方中國(guó)金茂全口徑銷售金額807億元，同比+27.3%；權(quán)益口徑銷售金額557億元，同比+27.2%，累計(jì)銷售排名穩(wěn)步提升至行業(yè)第8；1-9月中國(guó)金茂新增土地價(jià)值469億元，排名行業(yè)第6。中國(guó)金茂強(qiáng)勁的銷售表現(xiàn)和拿地力度，為金茂服務(wù)提供充足且高質(zhì)量的物管項(xiàng)目，未來(lái)金茂服務(wù)物管業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)。
　　2）基礎(chǔ)物管增長(zhǎng)穩(wěn)健，增值業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。2025H1公司基礎(chǔ)物管/非業(yè)主增值/社區(qū)增值業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入13.2/1.5/3.2億元，同比+31.0%/-17.3%/+3.2%，截至2025年6月30日公司在管面積1.1億平，規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張；與房地產(chǎn)開發(fā)市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度較高的增值業(yè)務(wù)，包括前期規(guī)劃咨詢、開辦業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)量減少，導(dǎo)致非業(yè)主增值服務(wù)收入同比下滑；從長(zhǎng)期來(lái)看，增值服務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整有利于提升公司抗周期性，降低業(yè)績(jī)波動(dòng)。
　　3）現(xiàn)金充足，并購(gòu)積極，派息慷慨。截至2025年6月30日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物16.6億元，公司宣派中期股息及特別股息合計(jì)1.38億港元，派息慷慨。2025年4月30日，公司以2.6億元現(xiàn)金代價(jià)收購(gòu)金茂綠建科技有限公司全部股權(quán)，金茂綠建科技主要從事能源運(yùn)維業(yè)務(wù)，主要包括為地源熱泵、新風(fēng)機(jī)組等設(shè)備提供設(shè)備運(yùn)維服務(wù)，通過(guò)收購(gòu)提升能源運(yùn)維服務(wù)能力，有助于公司在科技住宅、非住業(yè)態(tài)及能源管理領(lǐng)域市場(chǎng)拓展，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮地產(chǎn)關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至3.9/4.3億元，下調(diào)幅度為12%/16%，新增2027年預(yù)測(cè)為4.6億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.43/0.47/0.51元，PE為5.8/5.3/4.9倍，央企背景，規(guī)模擴(kuò)張潛力較大，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致外拓不及預(yù)期，地產(chǎn)關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)影響超出預(yù)期。