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事件：中國再保險(xiǎn)發(fā)布2025年中期報(bào)告。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入510.56億元，同比-1.4%；歸母凈利潤62.44億元，同比+9.0%；基本每股盈利0.15元。
　　財(cái)險(xiǎn)直保盈利能力大幅提升，為業(yè)績增長核心驅(qū)動(dòng)。隨著大地保險(xiǎn)承保端盈利能力的提升，COR同比-2.58pct至96.99%，為近五年同期最優(yōu)水平，推動(dòng)凈利潤同比+80.0%至10.08億元。COR的改善主要源于費(fèi)用率的嚴(yán)格管控，綜合費(fèi)用率同比-2.77pct至30.13%，綜合賠付率穩(wěn)為66.86%，同比+0.19pct。在險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)上，公司主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)組合，保費(fèi)收入同比+7.1%。其中，責(zé)任險(xiǎn)和農(nóng)業(yè)險(xiǎn)等非車險(xiǎn)種保險(xiǎn)服務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)同比17.0%的較快增長，公司在追求規(guī)模的同時(shí)注重風(fēng)險(xiǎn)防范和業(yè)務(wù)質(zhì)量的提升，風(fēng)險(xiǎn)較高的保證保險(xiǎn)收入同比-6.5%。
　　再保業(yè)務(wù)短期承壓，境內(nèi)外業(yè)務(wù)表現(xiàn)分化。2025年上半年，財(cái)再業(yè)務(wù)凈利潤同比-9.3%。境內(nèi)業(yè)務(wù)保險(xiǎn)服務(wù)收入同比-19.3%，綜合成本率同比+1.29pct至95.83%，主要受農(nóng)業(yè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模下降及去年同期基數(shù)較低影響；境外業(yè)務(wù)及橋社保險(xiǎn)服務(wù)收入同比+17.2%，但承保效益受美國加州山火等巨災(zāi)影響有所下降，綜合成本率同比+1.27pct至86.95%，其中中再產(chǎn)險(xiǎn)自身的境外業(yè)務(wù)COR大幅+7.98pct至100.06%，子公司橋社業(yè)務(wù)則保持84.41%的優(yōu)異COR水平。高基數(shù)效應(yīng)下，壽再業(yè)務(wù)保險(xiǎn)服務(wù)收入同比-19.2%，凈利潤同比+13.6%。分部投資收益同比大幅+43.2%至25.51億元，有效支撐板塊盈利。價(jià)值創(chuàng)造方面，截至報(bào)告期末人身再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)EV為405.71億元，較上年末+12.92%；NBV為17.07億元，較上年末+3.77%，業(yè)務(wù)價(jià)值穩(wěn)步增長。
　　投資端表現(xiàn)穩(wěn)健，高股息策略顯效。2025年上半年，公司年化凈投資收益率同比-0.18pct至3.72%，凈投資收益同比+4.9%至73.21億元，主要得益于公司擇機(jī)增配高股息資產(chǎn)及固定收益資產(chǎn)，使得股息和利息收入同比增加。年化總投資收益率為4.31%，同比-0.35pct，總投資收益同比-0.7%至95.84億元，表現(xiàn)保持穩(wěn)健。截至報(bào)告期末，固定收益投資占比76.6%，保持穩(wěn)定；股權(quán)及基金投資占比12.5%。公司在二級(jí)權(quán)益投資中重點(diǎn)加大了對紅利、醫(yī)藥、科技等領(lǐng)域的投資力度，形成了攻守兼?zhèn)涞某謧}結(jié)構(gòu)。
　　投資建議：公司境內(nèi)再保龍頭地位穩(wěn)固，境外再保業(yè)務(wù)經(jīng)營韌性出色，財(cái)險(xiǎn)直保業(yè)務(wù)在成本管控和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化下，承保效益顯著改善。預(yù)計(jì)2025-2027年公司營業(yè)收入為1190.59、1205.32、1225.52億元，歸母凈利潤為111.55、118.45、129.09億元，每股凈資產(chǎn)為2.65、2.88、3.14元，對應(yīng)10月13日收盤價(jià)的PB估值為0.54、0.50、0.46倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、資本市場大幅波動(dòng)、巨災(zāi)事件大幅增加