>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟(jì)點評：專項債投向基建比重低于2024年-251018
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧,沈美辰 |
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事件：9月，全國一般公共預(yù)算收入15678億元，全國一般公共預(yù)算支出28740億元。政府性基金預(yù)算收入4268億元，政府性基金預(yù)算支出12322億元。
狹義財政收支增速提升，支出相對進(jìn)度邊際放緩
1、財政平穩(wěn)增收，多稅種收入增速改善。9月狹義財政收入15678億元，同比增長2.6%，增速穩(wěn)步提升。1-9月公共財政收入累計同比升至0.5%。稅收收入顯著提速，同比增長8.7%（前值3%）。四大稅種收入普遍提速，增值稅和個人所得稅表現(xiàn)亮眼。增值稅同比增長7.6%，增速較8月提升3個百分點，或反映9月在價格改善、資本市場回暖的背景下實體收入有所提振。個人所得稅同比增長16.7%，增速提升7個百分點。低基數(shù)原因之外，或與9月資本市場行情回暖有關(guān)，股息利得等收入顯著提升或?qū)€人所得稅收入形成提振。企業(yè)所得稅收入增速邊際回落至20%，但依然保持較高增速，“反內(nèi)卷”政策不斷推進(jìn)，價格回升推動企業(yè)利潤持續(xù)改善。消費稅增速提升了近3個百分點至3.8%，9月消費有小幅轉(zhuǎn)暖。其他稅種方面，房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅收入增速顯著下滑；土地增值稅降幅收窄至-10.6%（前值-26%）。車輛購置稅同比降幅收窄8.5個百分點，收入邊際改善。出口退稅額同比增速小幅提升至4.2%（前值為3.9%），關(guān)稅收入增速提升18個百分點至11%。9月非稅收入錄得4099億元，同比下滑11%，非稅收入對于財政收入的貢獻(xiàn)持續(xù)走低，收入結(jié)構(gòu)改善。
2、財政支出增速加快，進(jìn)度略慢于2024年。9月公共財政支出28740億元，同比增長3.1%（前值0.8%），支出增速加快。前三季度累計支出增長3.1%，持平8月。從全年進(jìn)度看，前三季度狹義支出完成全年的70%，略慢于2023-2024年同期進(jìn)度。也就是說，盡管9月單月支出有所提速，且累計支出同比穩(wěn)步增長，但支出使用進(jìn)度從8月開始不及往年，相對來說三季度后期支出的進(jìn)度有所放緩。支出依舊向科技傾斜，民生類支出增速小幅回落。9月科技類支出同比增長27%，大幅提速；社會保障、教育、衛(wèi)生支出分別同比增長8.8%、4.5%、2.1%，除教育支出外增速均小幅回落?；愔С鲈鏊倨毡楦纳?，交運支出同比回升4個百分點至22%，城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)、農(nóng)林水利支出降幅也有所收窄。
政府性基金收入回暖，支出增速略有放緩
1、政府性基金收入顯著改善。9月全國政府性基金收入4268億元，同比增長5.6%，增速較8月回升11個百分點。地方國有土地出讓金收入同比下滑1%，中央政府性基金收入同比增長2.4%。
2、專項債和特別國債支出進(jìn)度約為78%。9月政府性基金支出12322億元，同比增長0.4%，增速較8月回落。9月政府債券的發(fā)行力度依舊溫和放緩，專項債發(fā)行4131億元（前值4865億）、超長期特別國債發(fā)行2340億（前值2350億），環(huán)比下降的幅度總體不大。財政部披露，前三季度專項債+特別國債支出4.2萬億，支出進(jìn)度約為發(fā)行額的78%，考慮債券支出時滯，政府性基金支出或還能保持一定增速。從專項債投向來看，前三季度專項債資金有36%投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括傳統(tǒng)基建和新基建，33%投向化債、補(bǔ)充銀行資本金等特殊用途，投向土儲相關(guān)投資的比例約為9%，社會事業(yè)、保障性安居工程等項目的占比分別約為8%。和2024年相比，前三季度投向基建的規(guī)模和占比均有所減少。而投向化債和土儲項目的比例顯著提升（分別提高10和9個百分點）。這或也部分解釋了廣義財政規(guī)模較2024年擴(kuò)張，但基建投資增速未見明顯改善。
四季度新增5000億專項債結(jié)存限額用于化債與擴(kuò)大投資。前9月廣義財政收支差擴(kuò)大至8.8萬億，較2024年同期高2萬億。當(dāng)前財政依然呈現(xiàn)廣義支出力度強(qiáng)于狹義的特征，截至9月政府性基金支出完成全年60%，處于歷史高位，而狹義支出進(jìn)度邊際放緩。近日財政部表示，中央財政從地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排5000億元下達(dá)地方，支持地方化解存量政府投資項目債務(wù)、消化政府拖欠企業(yè)賬款，還安排額度用于經(jīng)濟(jì)大省符合條件的項目建設(shè)。結(jié)存限額規(guī)模擴(kuò)張的同時，范圍擴(kuò)展至經(jīng)濟(jì)大省項目建設(shè)，疊加5000億政策性金融工具的落地，四季度地方債供給和基建投資獲得增量支撐。此外，2026年地方債務(wù)限額將提前下達(dá)，更好銜接年末與2026年初的項目投資。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；政策執(zhí)行力度不及預(yù)期。
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