>> 申萬宏源-非銀金融行業(yè)周報：料非銀三季報業(yè)績亮眼，關(guān)注金融街論壇期間增量政策預期-251019
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
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| 844KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
羅鉆輝,孫冀齊,金黎丹 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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本期投資提示：
券商：本周申萬券商II指數(shù)收跌3.31%，跑輸滬深300指數(shù)0.91pct。1）居民存款搬家邏輯不應(yīng)輕易動搖。2025年9月單月居民新增存款2.96萬億元，同時非銀機構(gòu)新增存款減少1.06萬億元。居民新增存款方面，我們認為9月處于季度末，單月的存款數(shù)據(jù)或受到商業(yè)銀行季末考核影響，而存在季末加碼的可能性（如25年3月、6月新增居民存款3.09、2.47萬億，24年9月居民新增存款在權(quán)益市場高漲背景下依然增長2.2萬億元）。且考慮到25年9月上交所披露A股新開戶293.72萬戶（同比+60.73%，環(huán)比+10.83%，年內(nèi)單月第2高值），因此我們認為單月存款數(shù)據(jù)波動不足以證明居民存款向權(quán)益搬家終止或逆向搬家，居民存款入市依然在途。非銀機構(gòu)新增存款方面，25年9月新增存款流出一方面由于單月權(quán)益市場表現(xiàn)震蕩，疊加季末銀行或推出短期高收益理財吸引投資者（如國慶長假期間股市休市，銀行推出假期收益產(chǎn)品），使得個人投資者保證金有所流出；另一方面則是由于9月銀行理財資金回流表內(nèi)支援考核（25年9月銀行理財規(guī)模單月下降1285億元）。2）關(guān)注2025金融街論壇年會期間增量政策發(fā)布可能性。2025金融街論壇年會開幕式擬10月27日下午舉行，央行行長潘功勝、金融監(jiān)管總局局長李云澤、證監(jiān)會主席吳清將出席開幕式并作主題演講。央行將在金融街論壇期間發(fā)布一系列金融標準，證監(jiān)會將積極配合做好論壇期間政策發(fā)布?？紤]到2024年金融街論壇10月18日央行與證監(jiān)會、金管局一同推出SFISF與股票回購增持再貸款兩項新工具維穩(wěn)資本市場，證監(jiān)會加快構(gòu)建“長錢長投”政策體系，關(guān)注今年金融街論壇會期間增量政策推出可能性。3）東吳發(fā)布三季報業(yè)績預增，華泰率先開啟AI對客新模式。東吳證券：預計9M25（前9個月）歸母凈利潤為27.48-30.23億元，同比+50%~+65%；3Q25單季歸母凈利潤8.16-10.91億元，同比+23%~+64%，環(huán)比-14%~+15%。驗證了3Q25權(quán)益市場成交活躍度持續(xù)提升，券商經(jīng)紀、權(quán)益投資等業(yè)務(wù)受益，券商3Q25保持同比高增的態(tài)勢。華泰證券：10月16日，華泰證券上線AI漲樂APP，提供選股、盯盤、交易、投資分析等功能，傳統(tǒng)券商中最早提供薦股功能，AI漲樂與漲樂財富通賬戶互通，用戶可實現(xiàn)無縫切換，有望進一步鞏固華泰證券線上長尾客戶基礎(chǔ)。
保險：本周申萬保險II指數(shù)收漲3.65%，跑贏滬深300指數(shù)5.87pct。預計上市險企三季報整體表現(xiàn)超預期，已有2家機構(gòu)發(fā)布業(yè)績預增公告。受益于權(quán)益市場亮眼表現(xiàn)，截至10月19日，已有2家上市險企發(fā)布業(yè)績預增公告，1-3Q25新華保險歸母凈利潤預計yoy+45%-65%至93.06-134.42億元；其中，3Q25單季度凈利潤yoy+58%-101%至151.87-193.23億元。1-3Q25中國財險凈利潤yoy+40%-60%至374.50-428.00億元；其中，3Q25單季度凈利潤yoy+57%-122%至129.96-183.46億元，表現(xiàn)顯著超預期。業(yè)績高基數(shù)態(tài)勢下，受益于權(quán)益市場表現(xiàn)亮眼、險資入市趨勢延續(xù)，預計3Q25A股上市險企利潤均保持正增，整體表現(xiàn)超預期。預計負債端表現(xiàn)亮眼。人身險方面，受益于預定利率調(diào)降預期，預計7-8月上市險企NBV表現(xiàn)亮眼，對NBV穩(wěn)健增長形成明顯支撐。我們預計1-3Q25上市險企NBV增速表現(xiàn)新華保險（yoy+49.7%）、中國平安（yoy+40.4%）、中國太保（yoy+33.5%）、中國人壽（yoy+24.5%）。財險方面，低基數(shù)下預計前三季度COR延續(xù)同比改善態(tài)勢。我們預計1-3Q25 COR表現(xiàn)中國財險（yoy-1.8pct至96.4%）、平安財險（yoy-1.2pct至96.6%）、太保財險（yoy-0.9pct至97.8%）。權(quán)益市場表現(xiàn)亮眼，預計對成長股機會把握較好的險企表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)。3Q25滬深300指數(shù)/中證800指數(shù)/中證紅利指數(shù)/科創(chuàng)50指數(shù)分別+17.9%/+19.8%/ +0.9%/+49.0%，較去年同期分別+1.8pct/+3.7pct/-5.5pct/+26.5pct；同時，3Q25長端利率階段性回升，截至9月30日，10年期國債到期收益率為1.86%，較6月末水平提升21.4bps，預計將給分類為FVTPL的債券表現(xiàn)帶來一定壓力，但對保險服務(wù)業(yè)績構(gòu)成利好。
投資分析意見：券商：我們推薦3條投資主線。1）受益于行業(yè)競爭格局優(yōu)化，綜合實力強的頭部機構(gòu)，推薦廣發(fā)證券A+H、國泰海通A+H、中信證券A+H；2）業(yè)績彈性較大的券商，推薦東方證券A+H、東方財富和招商證券A+H；3）國際業(yè)務(wù)競爭力強的標的，我們推薦中國銀河、中金公司H。保險：關(guān)稅摩擦仍存在不確定性，但近期看到一定邊際改善趨勢，短期依然建議重點關(guān)注低估值、高彈性標的，持續(xù)推薦中國人壽（H）、新華保險、中國財險、中國太保、中國平安、陽光保險，建議關(guān)注中國太平。港股金融/多元金融薦：香港交易所、中銀航空租賃、江蘇金租、遠東宏信。
風險提示：保險：1）政策推進不及預期；2）資本市場波動；3）長端利率下移；4）大災(zāi)影響超預期。券商：1）經(jīng)濟下行；2）流動性收緊；3）券商間并購重組推進不及預期；4）部分券商存在因并購重組產(chǎn)生商譽或其他資產(chǎn)減值計提的風險。
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