>> 華泰期貨-燃料油周報：油價中樞持續(xù)走低，低硫油市場承壓-251019
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
潘翔,康遠寧 |
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市場分析
本周燃料油期貨市場表現(xiàn)：隨著旺季結束，原油基本面進入由強轉弱的階段，疊加宏觀風險增加，原油價格連續(xù)下跌，并對能源板塊整體價格形成壓制。FU主力合約跌幅錄得5.54%，LU主力合約周度跌幅錄得7.13%。
供應方面：近期中東局勢有所緩和，區(qū)域斷供風險回落。而隨著歐佩克逐步放松減產(chǎn)，沙特等產(chǎn)油國的剩余產(chǎn)能得以釋放，考慮到這些國家中質含硫原油占比較高，將對燃料油的供應形成一定促進。雖然歐佩克實際增產(chǎn)量低于配額，但趨勢已經(jīng)形成。參考Kpler船期數(shù)據(jù)，中東9月份高硫燃料油發(fā)貨量預計達到441萬噸，環(huán)比減少70萬噸，同比下降34萬噸。中東10月份截至目前觀察的發(fā)貨量預計在372萬噸，下旬還有上修空間。在當?shù)匕l(fā)電需求旺季結束以及煉廠檢修完成后，中東地區(qū)燃料油出口可能還有進一步增長的空間。伊朗方面，9月發(fā)貨量預計在145萬噸，環(huán)比增加12萬噸，同比減少30萬噸。10月份截至目前的發(fā)貨量預計在57萬噸。美國對于伊朗的制裁還在加碼，導致伊朗油貿(mào)易的難度持續(xù)攀升。俄羅斯方面，由于烏克蘭無人機的大規(guī)模襲擊，8月份煉廠檢修量偏高，高硫燃料油供應下滑，9月份發(fā)貨有明顯的回升跡象。參考船期數(shù)據(jù)，俄羅斯9月高硫燃料油發(fā)貨量預計達到297萬噸，環(huán)比增加53萬噸，同比基本持平。10月份截至目前觀察到的發(fā)貨量預計在197萬噸。俄美元首計劃在近期舉行會晤，如果雙方談判順利，俄羅斯受到制裁以及無人機襲擊存在放松的預期，將提振其石油供應。
就低硫燃料油而言，近期局部供應增加，主要來自于尼日利亞的階段性增量。由于Dangote煉廠RFCC裝置檢修，其低硫燃料油供應顯著增加。參考船期數(shù)據(jù)，尼日利亞9月低硫燃料油發(fā)貨量預計為53萬噸，環(huán)比增加22萬噸，同比提升53萬噸。尼日利亞10月份截至目前觀察到的發(fā)貨量在34萬噸。根據(jù)IIR最新消息，Dangote裝置有望在10月19日前重啟，如果順利運行則其低硫燃料油供應將顯著回落，市場壓力有所緩和?？仆胤矫妫壳俺隹诹肯鄬τ邢蕖⒖即跀?shù)據(jù)，科威特9月低硫燃料油發(fā)貨量為37萬噸，環(huán)比持平，同比下降2萬噸。10月份發(fā)貨量目前預計在40萬噸。最后，因效益不佳、煉廠檢修等緣故，今年以來低硫燃料油國產(chǎn)量偏低，導致國內保稅區(qū)低硫成品供應相對偏緊。8月份產(chǎn)量小幅回升，但幅度有限。參考隆眾資訊最新數(shù)據(jù)，9月份國內煉廠保稅用低硫船燃產(chǎn)量107.5萬噸，產(chǎn)量環(huán)比增加1萬噸，漲幅0.94%。目前低硫燃料油配額相對充裕，但煉廠生產(chǎn)積極性一般，預計四季度產(chǎn)量保持相對穩(wěn)定?？傮w來看，低硫燃料油供應當前面臨一定增量壓力，但存在邊際緩解的預期。
需求方面：近期中美貿(mào)易摩擦加劇，來自宏觀面的風險再度攀升。對于燃料油而言，在高關稅情境下，貿(mào)易與航運需求將受到損害，疊加部分港口受到制裁以及對等的反制措施，船用燃料油消費面臨潛在沖擊，短期可能存在搶出口的階段性增長。當然，目前中美關稅談判仍在進行中，在11月前存在較大不確定性，市場預期可能會出現(xiàn)反復變化，需要保持關注。除了關稅的潛在風險外，低硫燃料油在船燃終端需求份額被替代的趨勢尚未逆轉，一方面是新增脫硫塔的替代，另一方面是LNG、綠色甲醇等更清潔能源的替代。發(fā)電終端方面，隨著夏季結束，電力需求將逐步回落，中東、南亞、埃及等地的高硫燃料油消費也將跟隨下滑。其中，埃及由于國內天然氣產(chǎn)量下滑而增加替代需求，是市場關注的重要邊際變量。參考船期數(shù)據(jù)，埃及9月份高硫燃料油進口量預計在36萬噸，環(huán)比持平，同比去年下降33萬噸。埃及10月份目前觀察到的進口量在10萬噸。與此同時，作為最大的發(fā)電消費國，沙特需求表現(xiàn)弱于季節(jié)性，主要是歐佩克增產(chǎn)后國內發(fā)電廠原油使用比例也相應提升，導致燃料油需求出現(xiàn)同比下滑。參考船期數(shù)據(jù)，沙特9月份高硫燃料油進口量預計為79萬噸，環(huán)比下降42萬噸，同比去年減少35萬噸。沙特10月份目前觀察到的進口量在77萬噸。此外，煉廠端需求展現(xiàn)出邊際回升的信號。其中，由于加工利潤疲軟、消費稅成本增加等因素，我國煉廠采購需求絕對強度仍偏弱，但存在一些邊際增量。參考船期數(shù)據(jù)，我國9月份高硫燃料油進口量預計在50萬噸，環(huán)比減少8萬噸，同比下降48萬噸。10月份我國到港量目前預計在84萬噸，反映近期的買盤增加。此外，近期印度、韓國等地煉廠需求也有增加的跡象。
庫存方面：本周新加坡燃料油庫存2506.3萬桶，環(huán)比前一周增加5.89%；舟山港燃料油庫存135萬噸，環(huán)比前一周增加21.62%。
近期高硫燃料油市場結構呈現(xiàn)邊際走強的態(tài)勢。隨著中東發(fā)貨量明顯回落，供應壓力減少，尤其是美國對伊朗制裁加碼導致其貨物貿(mào)易難度進一步增加。此外，下游煉廠端需求邊際改善，對市場形成一定提振。最后，國內期貨注冊倉單量連續(xù)減少，F(xiàn)U盤面獲得額外支撐。往前看，隨著夏季結束，下游發(fā)電終端需求下滑，中東燃料油出口還有進一步的增長空間，市場修復后暫無明顯的短缺預期，疊加航運端需求面臨的潛在風險，因此市場上行驅動或有限。
低硫燃料油方面，由于局部供應增加，下游船燃需求一般，近期
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