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事件描述
　　10月13日，公司發(fā)布2025三季報(bào)。2025Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收40.3億元，同比增長40.2%；歸母凈利潤4.0億元，同比增長13.1%。
　　事件評論
　　收入或受IDC確收周期拉長影響，毛利率環(huán)比有所回升。2025Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)收入40.3億元，同比增長40.2%，歸母凈利潤4.0億元，同比增長13.1%，毛利率27.3%，可比口徑同比下降1.8pct。單25Q3，公司實(shí)現(xiàn)收入14.53億元，同比增長25.3%，歸母凈利潤1.8億元，同比增長8.4%，毛利率29.4%，可比口徑同比下滑0.8pct，環(huán)比提升3.4pct。單Q3收入環(huán)比小幅下降，我們認(rèn)為或主因芯片到貨及展望的不確定性導(dǎo)致國內(nèi)IDC投資及上架節(jié)奏波動，進(jìn)而傳導(dǎo)至散熱配套確收周期拉長，IDC配套偏向于項(xiàng)目制，以往季度也多受確收影響；毛利率環(huán)比回升或主因相對高毛利的東南亞項(xiàng)目確收占比提升。
　　持續(xù)加大海外投入，發(fā)布谷歌標(biāo)準(zhǔn)的Deschutes 5 CDU產(chǎn)品。當(dāng)前，公司積極主動出海，持續(xù)加大海外營銷及人員投入，單25Q3銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用分別同比+42%/21%/22%，前三季度累積增速也多在30%+。2025 OCP全球大會上，谷歌向OCP開源了其Dechutes 5 CDU產(chǎn)品規(guī)格，公司也發(fā)布并展出了其符合谷歌第5代CDU標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品，單體容量達(dá)到2MW（已高于NV與Vertiv合作的NVL72 SuperPod方案單體CDU容量），是公司與海外頭部CSP的重要合作亮相，再獲重要生態(tài)突破。隨著CDU單體容量的持續(xù)擴(kuò)張，疊加芯片迭代加速，散熱方案設(shè)計(jì)難度也持續(xù)提升，對相關(guān)廠商的研發(fā)實(shí)力要求愈發(fā)嚴(yán)苛，公司作為研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力強(qiáng)勁的廠商，或有望借助快速升級期突圍。
　　液冷全鏈條能力稀缺，堅(jiān)定看好公司海外突破。公司液冷產(chǎn)品布局從冷板、快速接頭、Manifold、CDU、機(jī)柜到SoluKing長效液冷工質(zhì)、管路、冷源等“端到端”全覆蓋，服務(wù)也從服務(wù)器制造工廠到數(shù)據(jù)中心運(yùn)行現(xiàn)場全覆蓋，通過自主研發(fā)、自主生產(chǎn)、自主交付、自主服務(wù)，公司“端到端、全鏈條”的平臺化布局以及“系統(tǒng)性思維、全鏈條規(guī)劃、端到端產(chǎn)品、廠到場交付”的系統(tǒng)方法論已成為公司在液冷業(yè)務(wù)領(lǐng)域的重要核心競爭優(yōu)勢，在全球范圍內(nèi)均具備稀缺性。我們認(rèn)為，該能力將成為公司海外業(yè)務(wù)拓展的重要敲門磚。
　　投資建議：25Q3收入或主受IDC確收周期拉長影響，毛利率環(huán)比有所回升，公司持續(xù)加大海外投入，發(fā)布谷歌標(biāo)準(zhǔn)的Deschutes 5 CDU產(chǎn)品。公司今年收入主要體現(xiàn)國內(nèi)IDC和儲能業(yè)務(wù)，但海外擴(kuò)張?zhí)崆巴度胭M(fèi)用是剛需，需要時(shí)間突破商務(wù)關(guān)系和搭建本地團(tuán)隊(duì)，收入具有后置性等。當(dāng)下，公司正處在關(guān)鍵的動能轉(zhuǎn)換階段，考慮到2026年液冷的爆發(fā)放量，以及公司在海外的領(lǐng)先進(jìn)展和稀缺全鏈條能力等，我們堅(jiān)定看好公司海外突破及持續(xù)增長。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為5.9億元、10.5億元、15.3億元，對應(yīng)同比增速30%、78%和47%，對應(yīng)PE 115、64、44倍，重點(diǎn)推薦，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、項(xiàng)目交付及確收節(jié)奏不及預(yù)期；
　　2、海外市場拓展不及預(yù)期。