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一、Q4債市條件再審視
　　我們?cè)?0月的策略月報(bào)中已對(duì)四季度整體市場(chǎng)節(jié)奏及影響因素做了推演，10月依然要關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策、政府債券供給、權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)偏好、債基費(fèi)率新規(guī)對(duì)市場(chǎng)的影響，但是進(jìn)入年末仍有配置需求釋放、寬松預(yù)期交易，以及央行買債重啟的潛在利好可以期待，所以10月給出策略觀點(diǎn)“耐心等待債市機(jī)會(huì)”。10月10日關(guān)稅沖擊超預(yù)期落地，收益率快速下臺(tái)階，從1.79%左右的收益率中樞下行至1.75%，此后市場(chǎng)反應(yīng)較為謹(jǐn)慎，觀望情緒濃厚，整體維持窄幅震蕩。
　　在外部擾動(dòng)重現(xiàn)，及內(nèi)部政策明朗的環(huán)境下，重新梳理四季度債市影響因素：
　　1、潛在擾動(dòng)因素逐步明朗，風(fēng)險(xiǎn)較為可控。（1）“寬信用”條件，主要關(guān)注5000億政策性金融工具，有望托底全年經(jīng)濟(jì)增速達(dá)標(biāo)，追加增量概率有限。（2）三季度末市場(chǎng)對(duì)于Q4是否增發(fā)政府債券多有討論，目前看增發(fā)幅度較為可控，四季度供給壓力負(fù)面或影響有限。（3）中美經(jīng)貿(mào)談判若緩和，或令風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，股債蹺板“反轉(zhuǎn)”需關(guān)注。（4）對(duì)于基金新規(guī)的擾動(dòng)，正式稿或有一定放松空間，一次性沖擊或可控，但后續(xù)仍需關(guān)注具體條款和壓力的逐步釋放。
　　2、潛在支持因素或更加清晰：（1）供需結(jié)構(gòu)或相較往年對(duì)債市更友好。Q4供給壓力整體有限，或集中在10-11月，年末在提前布局來年的配置行情帶動(dòng)下四季度需求有望逐步修復(fù)，供需結(jié)構(gòu)對(duì)于債市仍有支撐。（2）寬松預(yù)期以及央行買債重啟仍可期待。2018年以來的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)下一年的貨幣政策取向多維持寬松基調(diào)，學(xué)習(xí)效應(yīng)下機(jī)構(gòu)存在搶跑行為從而驅(qū)動(dòng)收益率快速下行；央行買債重啟仍可期待，但落地時(shí)點(diǎn)或難以和短期的市場(chǎng)調(diào)整、資金缺口及政府債券繳款規(guī)模強(qiáng)掛鉤。
　　二、債市策略：震蕩中樞小幅下行，但不改區(qū)間波動(dòng)行情
　　1、綜合看前期的利多利空因素釋放：短期雖然利多因素并未特別強(qiáng)勢(shì)，難以驅(qū)動(dòng)收益率大幅下行，但是考慮到利空擾動(dòng)影響或也較為有限，若出現(xiàn)調(diào)整可以進(jìn)行布局。
　　2、關(guān)稅擾動(dòng)使得債市波動(dòng)中樞下臺(tái)階至1.75%左右的新平衡位置，但不改變區(qū)間波動(dòng)行情態(tài)勢(shì)。上限方面，10y國(guó)債向上突破1.83%前高概率不大，收益率在1.78%左右的配置價(jià)值已有顯現(xiàn)；往后看債市短期的負(fù)面擾動(dòng)因素在于基金銷售費(fèi)率政策落地情況，以及10月末若中美談判緩和疊加四中全會(huì)可能迎來風(fēng)險(xiǎn)偏好的短期回升；下限方面，配置和寬松預(yù)期交易的利好釋放或仍需等待時(shí)間，10y國(guó)債在10月下行突破1.7%的概率不大，但年末或仍有配置搶跑行情驅(qū)動(dòng)向下突破的可能。
　　3、債市或再次進(jìn)入窄震蕩區(qū)間，且前期市場(chǎng)調(diào)整中利差走擴(kuò)較為顯著，短期看找凸點(diǎn)、壓利差的α挖掘策略再次生效。
　　4、目前具備α空間的品種，可從騎乘、品種利差、期限利差等多維度進(jìn)行判斷。短端品種：前期大行持續(xù)買債導(dǎo)致目前3y政金債和地方債在品種利差和期限利差方面同時(shí)具備比價(jià)；中端品種：5-6y政金債和地方債、7y國(guó)開、10y國(guó)開的品種利差均在20bp以上、分位數(shù)均在90%以上，可關(guān)注利差挖掘機(jī)會(huì)，其中6y國(guó)開在騎乘收益、7y國(guó)開在期限利差也具備配置價(jià)值；超長(zhǎng)端品種：四季度超長(zhǎng)端供給壓力緩解，有利于30-10y期限利差以及15-20y地方債品種利差的修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易形勢(shì)及政策應(yīng)對(duì)存在不確定性。