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1、Q4國債發(fā)行計(jì)劃有何看點(diǎn)？
　?。?）財(cái)政部9月30日Q4計(jì)劃相較年初計(jì)劃有所變化。一是，10月份個(gè)別期限月內(nèi)發(fā)行日期有所調(diào)整，二是30y超長期特別國債取消續(xù)發(fā)，轉(zhuǎn)為50y、20y各續(xù)發(fā)一只債券。
　?。?）國債最新計(jì)劃公布后，拋盤壓力下25特6與25特2利差走擴(kuò)。30y品種取消發(fā)行后，25特6合計(jì)發(fā)行規(guī)模止步于2470億元，較當(dāng)前30y國債活躍券25特2的規(guī)模明顯偏小，市場預(yù)計(jì)25特6將難以成為活躍券，拋盤壓力下25特6與25特2利差由9月29日的9.5BP上行至13.20BP。
　　2、10月國債縮量：或指向年內(nèi)增發(fā)國債概率不大
　?。?）國債發(fā)行進(jìn)度：普通國債，預(yù)計(jì)剩余1.06萬億額度待發(fā)；特別國債，注資特別國債、超長期特別國債均已完成發(fā)行。
　?。?）10月關(guān)鍵期限附息國債單只規(guī)?？s量至1306億元，或指向年內(nèi)進(jìn)一步增發(fā)概率不大。增發(fā)國債需要經(jīng)過人大常委會(huì)審批，且結(jié)果落地之前國債發(fā)行通常出現(xiàn)趕進(jìn)度現(xiàn)象，例如2023年10月人大批準(zhǔn)增發(fā)1萬億國債，9月附息國債明顯加速發(fā)行。今年10月以來已有6只關(guān)鍵期限附息國債平均發(fā)行規(guī)模為1306億元，較9月的1550億元明顯縮量，或指向后續(xù)國債進(jìn)一步增發(fā)的概率不大。
　　3、地方債：年內(nèi)剩余額度以及增發(fā)形式辨析
　?。?）地方債發(fā)行進(jìn)度：新增債券，待發(fā)額度為8309億元，其中新增一般債、其他新增專項(xiàng)債分別為1283億元、7027億元；化債品種，已基本完成存量額度發(fā)行，2萬億置換債已累計(jì)發(fā)行19924億元、8000億元用于化債的新增專項(xiàng)債已發(fā)完。
　?。?）地方債增發(fā)怎么看：一是提前下達(dá)2026年新增地方政府債務(wù)限額屬于Q4常規(guī)操作，明年提前批額度或在31200億元，增發(fā)需等待明年；二是中央財(cái)政從地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排5000億元下達(dá)地方，對應(yīng)年內(nèi)增發(fā)特殊再融資債券和新增專項(xiàng)債合計(jì)5000億，其中特殊再融資債券已于下周開始發(fā)行；三是財(cái)政部已于2024年下達(dá)6萬億置換債限額至各省而非近期新增操作，是否編入預(yù)算仍需經(jīng)過財(cái)政部審批，由于財(cái)政已安排5000億結(jié)存限額部分用于化債，提前發(fā)行明年置換債的必要性和概率或有所下降。
　　4、Q4政府債券發(fā)行預(yù)測
　　（1）待發(fā)額度：考慮5000億結(jié)存限額后，四季度政府債待發(fā)額度或?yàn)?.6萬億；截至10月17日，政府債剩余額度在2.4萬億左右。
　?。?）地方債：四季度凈融資或在1.2萬億附近。假設(shè)額外下達(dá)4000億元特殊再融資債券額度，置換債不提前發(fā)行，預(yù)計(jì)10月-12月地方債凈融資分別在6500億、4400億、800億左右。
　?。?）國債：四季度凈融資或在1.2萬億附近。假設(shè)10月按照當(dāng)前節(jié)奏發(fā)行，11-12月按照剩余額度均勻發(fā)行，預(yù)計(jì)10月-12月國債凈融資分別在2300億、6300億和3400億左右。
　　（4）政府債：四季度凈融資或在2.4萬億附近。較過去五個(gè)季度平均4萬億附近的凈融資水平偏低，其中10月、11月、12月凈融資分別在8900億、10700億和4200億附近，10月供給壓力主要集中在后兩周,月末繳款壓力下關(guān)注資金面波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地方化債額度超預(yù)期前置發(fā)行。