>> 興業(yè)證券-建筑裝飾行業(yè)周觀點(diǎn)：建筑行業(yè)景氣度小幅提升，繼續(xù)重點(diǎn)推薦海外訂單高增長的精工鋼構(gòu)-251019
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
黃楊,季賢東,李明 |
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投資要點(diǎn)：
建筑行業(yè)景氣度小幅提升，精工鋼構(gòu)海外訂單保持高增長，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。
國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年9月份，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為49.3%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，建筑業(yè)景氣水平小幅回升。建筑業(yè)新訂單指數(shù)為42.2%，比上月上升1.6個(gè)百分點(diǎn)；建筑業(yè)投入品價(jià)格指數(shù)為47.2%，比上月下降7.4個(gè)百分點(diǎn)；建筑業(yè)銷售價(jià)格指數(shù)為48.1%，比上月下降1.6個(gè)百分點(diǎn)；建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為39.7%，比上月下降3.9個(gè)百分點(diǎn)。從市場(chǎng)預(yù)期看，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為52.4%，比上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，表明建筑業(yè)企業(yè)對(duì)近期市場(chǎng)發(fā)展信心有所改善。
精工鋼構(gòu)2025年10月14日發(fā)布經(jīng)營公告：2025Q1-3公司累計(jì)新簽合同額178.9億元，同比增長4.8%，其中Q3新簽合同額54.7億元，同比增長11.2%；2025Q1-3公司鋼結(jié)構(gòu)銷量118.0萬噸，同比增長34.6%，其中Q3鋼結(jié)構(gòu)銷量34.52萬噸，同比增長11.8%。分地區(qū)看，2025Q1-3國內(nèi)新簽合同額129.8億元，同比下滑10.4%，國外新簽合同額50.0億元，同比增長87.3%，海外業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長。
我們認(rèn)為，公司海外業(yè)務(wù)拓展效果顯著，2025Q1-3國外新簽訂單已超過2024年全年海外業(yè)務(wù)訂單（30億元）。海外市場(chǎng)作為國內(nèi)市場(chǎng)的重要延伸，有效彌補(bǔ)了國內(nèi)建筑市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響，且海外業(yè)務(wù)的毛利率更高、回款更好，有助于公司在規(guī)模增長的同時(shí)保證訂單的盈利性并改善回款條件。同時(shí)，公司2025年上半年?duì)I業(yè)收入99.1億元，同比增長29.48%，歸母凈利潤3.5億元，同比增長28.06%，在國內(nèi)建筑行業(yè)普遍承壓背景下，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長，未來隨著海外訂單持續(xù)向收入端轉(zhuǎn)化，預(yù)期公司業(yè)績(jī)將保持穩(wěn)健增長。截至2025/10/17，公司PE-TTM為14.3，PB為0.94，仍處破凈狀態(tài)，公司轉(zhuǎn)債剩余期限2.51年，目前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為38.89%，股價(jià)提升空間較大，公司提升市值動(dòng)力與能力兼具，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。
行情跟蹤：本期（2025.10.13-2025.10.17）建筑工程板塊（SW）下跌1.67%，全部A股指數(shù)下跌3.45%，建筑工程板塊相對(duì)于全部A股的超額收益為1.78pct。截至2025/10/17，SW建筑裝飾板塊PE（TTM）為12.17，所處歷史分位數(shù)為34.54%；PB(LF)為0.81，所處歷史分位數(shù)為7.67%。
融資數(shù)據(jù)跟蹤：本期（2025年10月11日-10月17日）累計(jì)發(fā)行城投債739.84億元，償還額688.09億元，凈融資額51.75億元。2025年10月11日-10月17日新增專項(xiàng)債200.91億元。截至2025年10月17日，2025年新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行額36973.15億元，占全年計(jì)劃新增專項(xiàng)債額度84.03%。
投資數(shù)據(jù)跟蹤：1-8月固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)情況：固定資產(chǎn)投資完成額326111億元，同比增長0.5%，增速同比下降2.9pct，環(huán)比下降1.1pct。細(xì)分來看，基建投資完成額（不含電力）115837億元，同比增長2.0%，增速同比下降2.4pct，環(huán)比下降1.2pct?；ㄍ顿Y完成額（全口徑）157651億元，同比增長5.4%，增速同比下降2.5pct，環(huán)比下降1.9pct。
投資策略：
2025年以來，基建投資雖然保持一定韌性，但2025年下半年開始，基建投資增速逐月降低。分領(lǐng)域來看，內(nèi)部結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化，以水利、電力等為代表的中央政策支持的細(xì)分領(lǐng)域增速較快；而交通、市政、公共設(shè)施等地方政府主導(dǎo)的投資，受困于地方政府財(cái)政和前四年規(guī)劃完成度較高，2025年上半年投資完成額出現(xiàn)一定幅度下滑。企業(yè)端，國內(nèi)建筑行業(yè)新簽合同、收入和利潤均不同程度承壓，但隨著地方政府財(cái)政壓力緩解，建筑行業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流有所改善。因此我們建議從絕對(duì)低估值、海外高景氣、管理能力強(qiáng)三條主線進(jìn)行布局。
主線一：經(jīng)營業(yè)績(jī)穩(wěn)健的低估值品種，潛在股息率高。在總體需求平穩(wěn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，建筑企業(yè)普遍出現(xiàn)收入下滑，而部分地方建筑國企通過穩(wěn)住省內(nèi)市場(chǎng)、拓展省外市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)績(jī)平穩(wěn)，意味著實(shí)際市占率提升、競(jìng)爭(zhēng)力變強(qiáng)，同時(shí)疊加考慮估值低則潛在分紅率較高，因此推薦估值低位、業(yè)績(jī)穩(wěn)健的山東省基建龍頭【山東路橋】。
主線二：海外訂單高增長品種，潛在業(yè)績(jī)?cè)鲩L快?！耙粠б宦贰毖鼐€國家項(xiàng)目需求持續(xù)釋放，長期經(jīng)營海外市場(chǎng)的建筑企業(yè)進(jìn)入收獲期，因此訂單迎來高增長，后續(xù)有望推動(dòng)收入高增長，因此推薦加速海外業(yè)務(wù)拓展、海外訂單高增長的【精工鋼構(gòu)】、【江河集團(tuán)】、【中材國際】。
主線三：管理能力強(qiáng)的民企龍頭，有望觸底回升。自地產(chǎn)投資下行以來，建筑民企面臨兩大困境：要么與地產(chǎn)投資高度相關(guān)，要么細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)卷嚴(yán)重，而其中的龍頭企業(yè)通過近年來的持續(xù)提升內(nèi)力、強(qiáng)化管理，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)企穩(wěn)，后續(xù)有望迎來回升，因此推薦裝修龍頭【金螳螂】、鋼結(jié)構(gòu)加工龍頭【鴻路鋼構(gòu)】。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地方融資平臺(tái)違約風(fēng)險(xiǎn)、宏觀流動(dòng)性趨緊風(fēng)險(xiǎn)、新簽訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提增加風(fēng)險(xiǎn)。
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