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市場對銀行股行情持續(xù)性仍有分歧，我們認(rèn)為估值修復(fù)將持續(xù)
　　從策略角度，我們認(rèn)為要辯證看待銀行股與市場情緒的邏輯關(guān)系。中長期維度，低估值的銀行股與市場慢牛方向一致，近一年伴隨指數(shù)不斷創(chuàng)新高。只是在季度等短期維度內(nèi)，受益于高風(fēng)險偏好的成長股與低風(fēng)險偏好的銀行股走勢可能背離，銀行股間接發(fā)揮平抑指數(shù)功能。
　　從基本面底層邏輯角度，支撐銀行股估值修復(fù)的核心基礎(chǔ)牢固。目前城投/地產(chǎn)/資本等重大風(fēng)險底線確立的趨勢依然清晰，政策層面仍在支持城投化債及重要銀行有序補充資本。主流銀行業(yè)績延續(xù)平穩(wěn)增長，市場擔(dān)心債市持續(xù)調(diào)整沖擊營收，但2025年以來績優(yōu)銀行的營收增長點已經(jīng)從投資收益切換至利息凈收入，2026年存款成本繼續(xù)下行，預(yù)計更多銀行利息凈收入增速反轉(zhuǎn)。未來擴表速度領(lǐng)先+凈息差企穩(wěn)的銀行將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長（城商行優(yōu)勢最清晰），如果認(rèn)為利率能夠進(jìn)一步上行，則凈息差改善的空間和彈性也將更突出。資產(chǎn)質(zhì)量方面，零售風(fēng)險尚未確立拐點，政府類對公貸款占比高的城商行資產(chǎn)質(zhì)量非常穩(wěn)健。
　　從交易節(jié)奏角度，每輪調(diào)整帶來估值低位的配置機會。中期分紅已經(jīng)啟動，保險資本等絕對收益資金對于紅利資產(chǎn)的配置邏輯和需求并未改變，資產(chǎn)荒背景下新增資金和存量非標(biāo)資產(chǎn)到期帶來的配置壓力將推動銀行股股息率持續(xù)下行。中長期角度，市場對反內(nèi)卷見效及明年P(guān)PI回升存在樂觀期待，如果宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇解決資產(chǎn)荒矛盾，銀行股的基本面也將同步受益。此外，地方國資及產(chǎn)業(yè)資本依然看好銀行股，三季度以來大股東及管理層增持依然頻繁發(fā)生。
　　本周銀行指數(shù)上漲5.0%，相較滬深300/創(chuàng)業(yè)板指數(shù)超額收益7.3%/10.7%
　　四季度以來市場風(fēng)險偏好回落，同時銀行股三季度調(diào)整充分，本周板塊啟動估值修復(fù)行情并取得顯著相對收益。個股層面，本周內(nèi)業(yè)績預(yù)期優(yōu)異的重慶銀行、渝農(nóng)商行領(lǐng)漲，臨近可轉(zhuǎn)債到期的浦發(fā)銀行股價上漲彈性突出，國有大行也隨著市場風(fēng)險偏好的回落而上漲，今年股價表現(xiàn)最強勢的農(nóng)業(yè)銀行再創(chuàng)歷史新高，香港外資銀行股受港股市場調(diào)整的影響下跌。
　　大行股息率與國債收益率仍有明顯利差，H股優(yōu)勢更突出。Q3以來債市調(diào)整，國債收益率和大行股息率利差水平有所收窄。目前六大行H股平均股息率5.23%，較A股平均折價率24%。
　　關(guān)注可轉(zhuǎn)債銀行股的強贖交易機會
　　本周銀行板塊上漲，可轉(zhuǎn)債銀行的股價距離強贖價空間收窄。臨近可轉(zhuǎn)債到期（將于10月28日摘牌）的浦發(fā)銀行近期股價高彈性回升，可轉(zhuǎn)債持有人積極轉(zhuǎn)股，本周持股5%以上主要股東中國移動連續(xù)轉(zhuǎn)股推動持股比例上升，目前浦發(fā)銀行可轉(zhuǎn)債余額已降至78億元（上周五余額243億元）。隨著銀行股行情持續(xù)演繹，建議關(guān)注相關(guān)可轉(zhuǎn)債銀行的強贖交易機會。
　　本周國有行、城商行和農(nóng)商行的換手率和成交額占比較上周有所下降
　　隨著本周銀行股上漲，換手率重新開始上升，同時A股整體換手率回落，反映短期內(nèi)市場風(fēng)險偏好變化。但銀行股的成交額占比依然非常低，市場目前整體交投依然活躍。前期股價調(diào)整充分、資金面波動較大的股份行、城商行換手率進(jìn)一步上升，考慮前期壓制板塊的資金流出壓力已逐步弱化，預(yù)計后續(xù)銀行股的交易熱度將進(jìn)一步上行。
　　風(fēng)險提示
　　1、社會實際融資需求持續(xù)低迷；2、經(jīng)濟下行壓力加大，銀行資產(chǎn)質(zhì)量明顯惡化。