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公司發(fā)布3Q25業(yè)績預(yù)增公告：預(yù)計(jì)公司2025年前三季度歸母凈利潤同比增長50%~70%。我們估算，三季度單季度歸母凈利潤或同比增長75%-106%。根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，今年以來投資收益同比大幅提升。今年三季度股市表現(xiàn)較好，我們認(rèn)為，公司積極把握權(quán)益市場(chǎng)機(jī)會(huì)，權(quán)益投資帶動(dòng)總投資收益大幅增長。此外，公司保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績受利率影響較大，三季度利率上行，保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績或亦有較大幅度提升。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　投資收益驅(qū)動(dòng)業(yè)績高增
　　根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，今年以來，公司積極推進(jìn)中長期資金入市，把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)堅(jiān)決加大權(quán)益投資力度，投資收益同比大幅提升。從市場(chǎng)表現(xiàn)看，今年三季度股市表現(xiàn)較好。三季度滬深300同比上漲18%，漲幅較去年同期（16%）有小幅提升。今年以來，股市結(jié)構(gòu)性行情明顯，公司積極把握權(quán)益市場(chǎng)機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)了總投資收益的大幅增長。資產(chǎn)配置方面，截至1H25，公司FVOCI股票（含鴻鵠志遠(yuǎn)）/FVTPL股票/基金的配置比例分別為2.5%/6.7%/4.9%。與同業(yè)相比，公司FVTPL股票配置比例處于較高水平，或更受益于股市上漲。今年上半年，股市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)較多，疊加增配高息股的需求，公司股票和基金的合計(jì)配置比例較2024年末增長1.5ppts至14.2%，我們估計(jì)今年三季度權(quán)益投資規(guī)模和比例又有所增加。
　　保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績或亦高增長
　　保險(xiǎn)公司的利潤分為三部分，保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績、投資業(yè)績和其他業(yè)績，三者之和等于稅前利潤，其中其他業(yè)績占比較低。我們估計(jì)，公司三季度除了投資業(yè)績大幅增長外，保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績或亦有大幅提升。從2023年初切換至新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以來，國壽的保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績波動(dòng)較大。因?yàn)槔什▌?dòng)會(huì)對(duì)公司分紅險(xiǎn)（VFA負(fù)債）的CSM釋放帶來擾動(dòng)，利率上行時(shí)會(huì)對(duì)其產(chǎn)生正面影響并帶動(dòng)保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績上升，利率下降時(shí)則相反。例如，2024年利率大幅下降，公司保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績亦大幅下滑，我們估計(jì)同比下降55%。今年Q1和Q2分別呈現(xiàn)利率上升和下降趨勢(shì)，10年期國債利率分別+14bps/-17bps，公司保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績則分別同比上升129%/下降168%。今年三季度利率再次上行，10年期國債收益率上升23bps，我們估計(jì)三季度單季度公司保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績亦有較大增幅。
　　預(yù)計(jì)公司三季度NBV穩(wěn)健增長
　　我們預(yù)計(jì)，中國人壽三季度NBV有望保持增長。一方面，在預(yù)定利率下調(diào)和報(bào)行合一的推動(dòng)下，NBV利潤率或同比有所改善。繼2024年9月1日/10月1日傳統(tǒng)險(xiǎn)/分紅險(xiǎn)預(yù)定利率下調(diào)為2.5%/2.0%后，今年9月1日傳統(tǒng)險(xiǎn)/分紅險(xiǎn)預(yù)定利率下調(diào)為2.0%/1.75%，預(yù)定利率連續(xù)下調(diào)有助于降低負(fù)債成本，抬高NBV利潤率。另一方面，2024年4月監(jiān)管取消了一家銀行網(wǎng)點(diǎn)只能銷售三家保險(xiǎn)公司產(chǎn)品的“一對(duì)三”限制，大公司得以迅速擴(kuò)張銀行網(wǎng)點(diǎn)。今年上半年，國壽包含銀保在內(nèi)的其他渠道的NBV同比增速高達(dá)179%左右（可比口徑），我們預(yù)計(jì)銀保高增長趨勢(shì)在三季度有望延續(xù)。全渠道看，公司三季度NBV有望穩(wěn)健增長。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到投資向好，我們調(diào)整2025/2026/2027年EPS預(yù)測(cè)至RMB 6.07/4.16/4.70（調(diào)整幅度：89%/25%/25%），并上調(diào)基于DCF估值法的A/H股目標(biāo)價(jià)至RMB52/HKD29（前值：RMB49/HKD26），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：NBV增長大幅惡化，投資出現(xiàn)重大虧損。