>> 華創(chuàng)證券-【每周經(jīng)濟(jì)觀察】海外周報(bào)第110期：六問(wèn)美國(guó)地區(qū)性銀行“信貸危機(jī)”事件-251020
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2025/10/20 |
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來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
張瑜,夏雪 |
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核心觀點(diǎn)：1、近期美國(guó)信貸市場(chǎng)再遇“危機(jī)”，導(dǎo)火索是兩家區(qū)域性銀行披露其遭遇貸款欺詐，疊加9月兩起信貸暴雷事件的影響，市場(chǎng)對(duì)信貸市場(chǎng)擔(dān)憂情緒蔓延，先拋再說(shuō)，導(dǎo)致美國(guó)地區(qū)性銀行股大跌。不過(guò)分析來(lái)看，近期發(fā)生的事件更像是“一次性”的特定借款人風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，而非彼此關(guān)聯(lián)的信用危機(jī)大爆發(fā)，且涉事規(guī)模相對(duì)有限，實(shí)際影響或可控。
2、海外怎么看？目前來(lái)看，分析師傾向于將這些違約事件視為個(gè)別現(xiàn)象，認(rèn)為其與特定借款人相關(guān)，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但不可否認(rèn)的是這些案例正加劇市場(chǎng)不安情緒。
3、后續(xù)關(guān)注什么？最直接的是涉事銀行（包括齊昂銀行、西部聯(lián)盟銀行、Jefferies）的股價(jià)，目前看17號(hào)已經(jīng)有反彈跡象，反映市場(chǎng)情緒或企穩(wěn)。也要關(guān)注后續(xù)衍生影響是否有所蔓延?？赡荜P(guān)注的指標(biāo)包括：1）信用利差。2）流動(dòng)性狀況，關(guān)注流動(dòng)性跟蹤體系指標(biāo)。3）美國(guó)綜合金融條件（金融條件指數(shù)），其會(huì)滯后影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面。
一、六問(wèn)美國(guó)地區(qū)性銀行“信貸危機(jī)”事件
（一）美國(guó)地區(qū)銀行股為何突然大跌？
當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月16日，標(biāo)普地區(qū)銀行精選行業(yè)指數(shù)（SPSIRBKIndex）暴跌6.3%，創(chuàng)出4月對(duì)等關(guān)稅引發(fā)拋售以來(lái)的最大跌幅，其導(dǎo)火索是齊昂銀行和西部聯(lián)盟銀行表示，它們發(fā)放的貸款遭遇欺詐，這加劇了市場(chǎng)對(duì)信貸市場(chǎng)出現(xiàn)更多裂痕的擔(dān)憂。
上述披露信息加劇了近期其他貸款爆雷事件的影響。次級(jí)汽車(chē)貸款機(jī)構(gòu)Tricolor于9月10日申請(qǐng)破產(chǎn)，導(dǎo)致部分債務(wù)幾乎全額減記，JPM和Fifth ThirdBancorp披露了與Tricolor相關(guān)的合計(jì)數(shù)億美元損失。隨后汽車(chē)零部件供應(yīng)商First Brands因被投資者發(fā)現(xiàn)存在數(shù)十億美元表外債務(wù)而申請(qǐng)破產(chǎn)，破產(chǎn)顧問(wèn)發(fā)現(xiàn)其債務(wù)實(shí)際達(dá)116億美元。
?。ǘ?huì)演變成危機(jī)嗎？
從實(shí)際影響評(píng)估來(lái)看，近期發(fā)生的事件更像是“一次性”的特定借款人風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)事件，彼此之間很可能是孤立的，且從規(guī)模來(lái)講，影響或相對(duì)有限。Tricolor可能給JPM、Fifth Third Bancorp帶來(lái)數(shù)億美元損失，F(xiàn)irst Brands負(fù)債規(guī)模大概100多億美元，齊昂銀行和西部聯(lián)盟銀行起訴追討的貸款資金接近1.6億美元。
?。ㄈ┦袌?chǎng)反應(yīng)如何？
事件發(fā)生后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒受到?jīng)_擊，美股地區(qū)銀行股暴跌，美債利率下行，信用利差走闊，美元趨弱。
?。ㄋ模┡c硅谷銀行破產(chǎn)事件的區(qū)別？
本次又是美國(guó)地區(qū)性銀行“暴雷”，很容易讓市場(chǎng)聯(lián)想到2023年3月的硅谷銀行破產(chǎn)事件，但對(duì)比來(lái)看，本次與硅谷銀行事件有幾點(diǎn)顯著區(qū)別：
1、規(guī)模不同。硅谷銀行總資產(chǎn)規(guī)模截至2022年底2118億美元，且其出售可供出售金融資產(chǎn)（AFS）的行為，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于加息背景下銀行存在大量未實(shí)現(xiàn)損失（浮虧）的擔(dān)憂，截至2022Q4，美國(guó)銀行業(yè)投資證券的未實(shí)現(xiàn)損失高達(dá)6200億美元，其中AFS的未實(shí)現(xiàn)損失為2795億美元。而當(dāng)下涉及的規(guī)模則遠(yuǎn)不及上次，Tricolor、First Brands、齊昂銀行和西部聯(lián)盟銀行遭信貸欺詐三起事件合并涉及的金額大約百億美元水平。
2、“危機(jī)”性質(zhì)不同。硅谷銀行破產(chǎn)的本質(zhì)是資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配下利率風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，以及由此引發(fā)的儲(chǔ)戶(hù)擠兌帶來(lái)流動(dòng)性危機(jī)。而本次如果要稱(chēng)之為危機(jī)的話，則是信貸資產(chǎn)不良引發(fā)的“信用危機(jī)”。
3、涉事的底層資產(chǎn)性質(zhì)不同。硅谷銀行破產(chǎn)背后的“問(wèn)題資產(chǎn)”是美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券（MBS），其在美聯(lián)儲(chǔ)快速加息背景下，市場(chǎng)價(jià)格大幅下跌，事實(shí)上不止給硅谷銀行，而是給整個(gè)銀行業(yè)帶來(lái)了巨額“未實(shí)現(xiàn)虧損”。而本次“危機(jī)”事件背后的“問(wèn)題資產(chǎn)”則是商業(yè)貸款，面臨的是信用風(fēng)險(xiǎn)，涉及的面向特定借款人的特定銀行。
4、宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期不同。硅谷銀行破產(chǎn)危機(jī)爆發(fā)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)正處于一輪快速加息周期中，同時(shí)彭博對(duì)未來(lái)1年美國(guó)陷入衰退的概率預(yù)期高達(dá)65%。而當(dāng)下，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)步入降息周期，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的信心尚充足，彭博對(duì)未來(lái)1年美國(guó)陷入衰退的概率預(yù)期為33%。
5、市場(chǎng)反應(yīng)程度不同。在上述差異因素的作用下，本次市場(chǎng)反應(yīng)激烈程度不如硅谷銀行破產(chǎn)時(shí)，美股、美債、信用利差、美元指數(shù)調(diào)整幅度均偏小，進(jìn)而帶來(lái)本次對(duì)綜合金融條件的沖擊也小于硅谷銀行破產(chǎn)時(shí)（圖8）。
?。ㄎ澹┖Ｍ夥治鰩熀豌y行家怎么看？
從研究分析角度，目前來(lái)看，分析師傾向于將這些違約事件視為個(gè)別現(xiàn)象，認(rèn)為其與特定借款人相關(guān)，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但不可否認(rèn)的是這些案例正加劇市場(chǎng)不安情緒。其中，僅有摩根大通CEO戴蒙對(duì)未來(lái)信貸市場(chǎng)走勢(shì)比較謹(jǐn)慎，他在分析師電話會(huì)議上預(yù)測(cè)，經(jīng)濟(jì)下行可能導(dǎo)致信貸市場(chǎng)部分領(lǐng)域出現(xiàn)高于正常水平的損失。
從美國(guó)最大的銀行第三季度壞賬撥備的計(jì)提管中窺豹，銀行業(yè)高管大多有信心認(rèn)為問(wèn)題能夠得到控制。盡管摩根大通將撥備金提高至34億美元，但其五大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的撥備總額卻創(chuàng)下兩年來(lái)的最低水平（圖10）。其中摩根士丹利甚至未增加任何撥備。
?。┖罄m(xù)關(guān)注什么？
1）最直接的是涉事銀行（包括齊昂銀行、西部聯(lián)盟銀行、Jefferies
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