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主要觀點(diǎn)
　　9月物價(jià)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：整體價(jià)格邊際改善
　　1、9月物價(jià)邊際改善。CPI同比從-0.4%回升至-0.3%，預(yù)期-0.1%，CPI環(huán)比0.1%，符合季節(jié)性；核心CPI同比繼續(xù)上行至1%。PPI環(huán)比0，預(yù)期-0.1%，去年低基數(shù)影響下，PPI同比從-2.9%明顯收窄至-2.3%。
　　2、三季度GDP平減指數(shù)邊際改善。3季度CPI同比-0.2%，較2季度的0有所下行，但主要受食品和能源拖累，核心CPI同比為0.9%，高于2季度的0.6%。3季度PPI同比為-2.9%，好于2季度的-3.2%。3季度商品房銷售均價(jià)同比邊際回落。綜合來(lái)看，受益于PPI和核心CPI的上行，3季度GDP平減指數(shù)或從-1.2%回升至-0.9%，有助于名義增長(zhǎng)企穩(wěn)。
　　3、CPI中重點(diǎn)關(guān)注：1）估算核心商品（非能源的工業(yè)消費(fèi)品）環(huán)比從0升至0.5%，耐用品中，汽車、家電和手機(jī)等價(jià)格的環(huán)比改善趨緩，但受國(guó)際金價(jià)上漲影響，國(guó)內(nèi)金飾品價(jià)格上漲6.5%；非耐用品中，酒類價(jià)格下跌0.3%，基本符合過(guò)去五年環(huán)比季節(jié)性，但較過(guò)去兩個(gè)季度邊際好轉(zhuǎn)。2）受暑期結(jié)束和中秋節(jié)較往年錯(cuò)月的影響，飛機(jī)票、賓館住宿和旅游價(jià)格下跌。3）醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革影響持續(xù)體現(xiàn)，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格上漲0.3%，最近6個(gè)月，月均上漲0.33%。
　　4、PPI環(huán)比連續(xù)兩個(gè)月持平，此前則連續(xù)8個(gè)月下跌。從行業(yè)來(lái)看：1）政策影響下，部分行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善帶動(dòng)價(jià)格企穩(wěn)或上漲，主要是煤炭、鋼鐵、非金屬礦物、光伏和鋰電。光伏設(shè)備及元器件制造價(jià)格由下降0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.8%，鋰離子電池制造價(jià)格下降0.2%，降幅較上月收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)。2）輸入性因素影響國(guó)內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格下降。3）計(jì)算機(jī)通信電子（-0.2%，前值-0.2%）、汽車制造（-0.5%，前值-0.3%）價(jià)格依然偏弱。
　　核心CPI同比上行的原因和啟示
　　今年以來(lái)核心CPI同比逐月上行，從1-2月平均的0.3%（春節(jié)錯(cuò)位，合并觀察），回升至9月份的1%。是去年3月份以來(lái)首次回到1%區(qū)間，如果剔除春節(jié)錯(cuò)位的影響，則是2022年7月以來(lái)首次回到1%的區(qū)間。
　　首先，核心商品是核心CPI同比回升的主要拉動(dòng)。核心CPI可分為核心商品、房租、除房租外的核心服務(wù)。今年以來(lái)核心商品價(jià)格同比明顯回升，9月為1.8%，續(xù)創(chuàng)2021年以來(lái)新高，房租同比在0附近，除房租以外的核心服務(wù)價(jià)格同比在1%上下波動(dòng)。我們估算核心商品、房租、除房租外的核心服務(wù)對(duì)年初以來(lái)核心CPI同比回升的貢獻(xiàn)分別約0.61、0.05、0.11個(gè)百分點(diǎn)（估算有殘差）。
　　其次，核心商品價(jià)格同比的回升有三個(gè)因素影響：第一，受益于消費(fèi)品換新政策和產(chǎn)能治理成效顯現(xiàn)，家用器具（家電）價(jià)格同比從-3.4%升至5.5%，創(chuàng)2002年有數(shù)據(jù)以來(lái)新高，交通工具（汽車）價(jià)格降幅收窄，兩者的邊際拉動(dòng)分別約0.5和0.4個(gè)百分點(diǎn)。第二，金價(jià)上漲，金飾品價(jià)格的邊際拉動(dòng)約0.2個(gè)百分點(diǎn)。第三，其余未公布數(shù)據(jù)的細(xì)分項(xiàng)，合計(jì)的邊際拉動(dòng)約有0.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　最后，從上述可以得到的三個(gè)啟示是：第一，消費(fèi)品換新政策不僅對(duì)社零消費(fèi)起到較大拉動(dòng)，也促進(jìn)了價(jià)格回暖。近期政策進(jìn)入資金投放尾聲階段，社零消費(fèi)和價(jià)格出現(xiàn)一定波動(dòng)。換新政策針對(duì)制造業(yè)的“需求端”，兼顧短期需求和中期供需矛盾。從這點(diǎn)來(lái)看，明年大概率還會(huì)接續(xù)。第二，未公布的核心商品細(xì)分項(xiàng)主要包括家具裝飾、家居品和日用雜品、教育用品、文化娛樂(lè)用品、手表箱包等等，表明廣譜的消費(fèi)價(jià)格可能并沒(méi)有單一CPI讀數(shù)表現(xiàn)得那么偏弱，或也側(cè)面印證了我們從企業(yè)和居民存款增速剪刀差自去年四季度以來(lái)持續(xù)回升中得到的結(jié)論，即經(jīng)濟(jì)循環(huán)正在持續(xù)改善。第三，鑒于房租在核心CPI中的權(quán)重占比較大，房租增速中樞的修復(fù)（目前尚未回升），對(duì)中期維度上的核心CPI同比的中樞上移至關(guān)重要。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：統(tǒng)一大市場(chǎng)政策進(jìn)度的不確定性，數(shù)據(jù)估算有誤差。