>> 華創(chuàng)證券-【宏觀月報(bào)】9月全球投資十大主線-251010
| 上傳日期： |
2025/10/10 |
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| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜,李星宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)
9月全球大類資產(chǎn)總體表現(xiàn)為：全球股票（3.31%）>全球債券（0.65%）>人民幣（0.13%）>大宗商品（0.05%）>美元（0.00%）> 0%。
主要觀點(diǎn)
十張圖速覽全球資產(chǎn)脈絡(luò)。
1、倫敦金現(xiàn)價(jià)格沖擊4000點(diǎn)的關(guān)鍵點(diǎn)位。國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格近期延續(xù)強(qiáng)勁上漲勢(shì)頭，9月底倫敦金現(xiàn)價(jià)格突破3800美元/盎司，再次刷新歷史紀(jì)錄，繼續(xù)向上沖擊4000美元/盎司的整數(shù)關(guān)鍵點(diǎn)位。本輪黃金價(jià)格的迅猛上漲是由多重系統(tǒng)性因素和市場(chǎng)情緒共同推動(dòng)的結(jié)果：一是美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫；二是地緣政治不確定性與避險(xiǎn)需求；三是各國(guó)央行持續(xù)購(gòu)金提供堅(jiān)實(shí)支撐。過去兩次百年秩序重構(gòu)期，1800年前后、1930年前后，都出現(xiàn)了10年左右的黃金激烈脈沖（3-5倍），當(dāng)下秩序重構(gòu)加劇的背景下，建議關(guān)注黃金的歷史性機(jī)會(huì)。
2、美國(guó)政府停擺落地后美股創(chuàng)歷史新高。9月30日，美國(guó)國(guó)會(huì)參議院未能在聯(lián)邦政府資金耗盡前通過新的臨時(shí)撥款法案。美國(guó)東部時(shí)間10月1日零時(shí)起，聯(lián)邦政府時(shí)隔近七年再度“停擺”。美國(guó)政府停擺主要是由于國(guó)會(huì)民主黨和共和黨人在醫(yī)保相關(guān)福利支出等年度撥款問題上存在重大分歧。盡管美國(guó)聯(lián)邦政府“停擺”，但美股市場(chǎng)表現(xiàn)出韌性，道瓊斯工業(yè)指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)在當(dāng)天收盤時(shí)均創(chuàng)下歷史新高。市場(chǎng)的樂觀情緒主要受到ADP疲軟的就業(yè)數(shù)據(jù)的提振，投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將在本月晚些時(shí)候降息的預(yù)期升溫。
3、美國(guó)高收益企業(yè)債信用利差收窄至低位。盡管美國(guó)面臨政府停擺和貿(mào)易關(guān)稅等宏觀不確定性，但信貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好卻異常高漲，企業(yè)借貸成本降至歷史低位。截至2025年9月底，彭博美國(guó)高收益企業(yè)債信用利差為2.67%，收窄至歷史低位，表明市場(chǎng)對(duì)企業(yè)信貸質(zhì)量和償債能力的高度信心。與此同時(shí)，在借貸成本降至歷史低位和投資者需求旺盛的推動(dòng)下，美國(guó)公司債市場(chǎng)迎來了發(fā)行熱潮。截至2025年9月底，2025年美國(guó)投資級(jí)企業(yè)債發(fā)行規(guī)模為1.97萬億美元，處于2010年以來的高位。
4、全球基金經(jīng)理環(huán)比增加在股票上的配置。根據(jù)2025年9月的美國(guó)銀行全球基金經(jīng)理調(diào)查，全球基金經(jīng)理環(huán)比增加了在股票、醫(yī)藥、通信、可選消費(fèi)以及科技上的倉(cāng)位，同時(shí)降低了在英國(guó)、公用事業(yè)、能源、歐元區(qū)和新興市場(chǎng)上的倉(cāng)位。與此同時(shí)，全球基金經(jīng)理在股票、新興市場(chǎng)、通信、銀行和科技上超配最多，在能源、美元、REITS、英國(guó)和必選消費(fèi)上低配最多。
5、印度股市連續(xù)5個(gè)月落后于亞太市場(chǎng)。盡管有本土資金的強(qiáng)勁支撐，印度股市在2025年的表現(xiàn)卻連續(xù)第五個(gè)月落后于MSCI亞太市場(chǎng)指數(shù)，創(chuàng)下自2013年以來的最長(zhǎng)跑輸周期，顯示出外資與內(nèi)資對(duì)印度股市前景的分歧。當(dāng)前印度股市形成了“外資流出，內(nèi)資接盤”的格局，這種分歧是印度股市跑輸亞太市場(chǎng)的主要原因。海外投資者對(duì)印度股市的拋售，主要反映了他們對(duì)宏觀不確定性的擔(dān)憂，特別是美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)全球供應(yīng)鏈和印度出口型企業(yè)的潛在影響，以及對(duì)印度企業(yè)盈利增長(zhǎng)前景的謹(jǐn)慎態(tài)度。
6、CFTC日元投機(jī)性期貨凈頭寸持續(xù)回落。截至2025年9月底，對(duì)沖基金和資產(chǎn)管理公司對(duì)日元的凈多頭頭寸回落至79500份，反映了市場(chǎng)對(duì)日元看漲情緒已經(jīng)告一段落。此外，美元兌日元蝶式期權(quán)組合成本相比4月份的高點(diǎn)大幅回落，反映了投資者認(rèn)為日元匯率的波動(dòng)性將減弱。隨著10月4日日本前經(jīng)濟(jì)安全保障擔(dān)當(dāng)大臣高市早苗成為自民黨首位女總裁，市場(chǎng)普遍押注日本將采取寬松的貨幣政策以及日元進(jìn)一步走弱。
7、新興市場(chǎng)與G7匯率波動(dòng)率之比持續(xù)回落。通常情況下，新興市場(chǎng)貨幣因其宏觀經(jīng)濟(jì)和政治的不確定性更高，其波動(dòng)率應(yīng)顯著高于G7貨幣。但2022年以來全球外匯市場(chǎng)正經(jīng)歷一次罕見的結(jié)構(gòu)性變化，即新興市場(chǎng)貨幣的匯率波動(dòng)率與G7國(guó)家貨幣的波動(dòng)率之比持續(xù)回落，截至2025年9月底已降至0.76，達(dá)到2013年以來的最低水平。波動(dòng)性降低顯著改善了套息交易的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)狀況，使得投資者能夠更自信地在高息貨幣上獲取高額收益，而不必過度擔(dān)心利潤(rùn)被匯率波動(dòng)所侵蝕。
8、美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備金規(guī)模跌破3萬億美元關(guān)口。銀行在美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金規(guī)模已跌破3萬億美元關(guān)口，創(chuàng)下今年年初以來的最低水平。當(dāng)前銀行準(zhǔn)備金下降是兩大因素同時(shí)作用的結(jié)果：一是財(cái)政部大規(guī)模發(fā)債；二是美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)量化緊縮。值得注意的是，隨著隔夜逆回購(gòu)工具余額已基本耗盡，現(xiàn)在財(cái)政部發(fā)債的資金流正在直接從銀行體系中抽離，導(dǎo)致銀行準(zhǔn)備金規(guī)模的快速下降。
9、標(biāo)普500與美債波動(dòng)率指數(shù)走勢(shì)一致。自2024年11月以來，標(biāo)普500指數(shù)與美債市場(chǎng)波動(dòng)率指數(shù)（MOVE）的走勢(shì)基本保持一致，兩者的相關(guān)系數(shù)達(dá)到-0.88。兩者的相關(guān)性反映了當(dāng)前股票市場(chǎng)的持續(xù)上漲并非完全由強(qiáng)勁的企業(yè)盈利增長(zhǎng)推動(dòng)，美債利率隱含波動(dòng)率的下降同樣提供了強(qiáng)勁支撐。因此，鑒于當(dāng)前市場(chǎng)是建立在“低利率波動(dòng)性”基礎(chǔ)上的脆弱平衡，建議關(guān)注通脹數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)，因?yàn)樗鼈兪且l(fā)利率波動(dòng)率上升的關(guān)鍵變量。
10、香港隔夜銀行同業(yè)拆息一度突破5%。9月下旬香港隔夜銀行同業(yè)拆息飆升至5.35%，創(chuàng)下近一年來的最高水平，凸顯了港
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