>> 華創(chuàng)證券-【策略周報】多行業(yè)聯(lián)合紅利資產(chǎn)9月報：牛市一周年的紅利展望-251008
| 上傳日期： |
2025/10/8 |
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| 格式： |
pdf 共72頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳一凡,徐康,姚佩 |
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策略：牛市一周年的紅利展望。1）從A股紅利資產(chǎn)分行業(yè)24/10-25/9漲跌幅貢獻來看，紅利低波中銀行的+5pct為絕對收益主要貢獻力量，中證紅利中的汽車+2.8pct、銀行+2.4pct、鋼鐵+1.2pct貢獻領(lǐng)先，而煤炭則在紅利低波&中證紅利內(nèi)部均為絕對收益明顯拖累方向；相對收益跑輸市場一方面在于煤炭等走勢較弱行業(yè)的重配，另一方面在于流動性充裕背景下的牛市環(huán)境中，以電子、電新為代表的科技制造行業(yè)表現(xiàn)突出。2）紅利展望：從恒生滬深港通AH溢價指數(shù)來看，當前位于15年以來2%分位，典型紅利行業(yè)如銀行1.27、煤炭1.17、有色1.06、家電1.03，往后AH溢價低位修復(fù)或?qū)⒊蔀锳股紅利資產(chǎn)向上驅(qū)動、尤其階段較港股紅利占優(yōu)的因素。另外從紅利資產(chǎn)內(nèi)部權(quán)重來看，周期資源品權(quán)重較高，樂觀估計26Q1PPI水平有望在反內(nèi)卷政策積極推動下帶動回正，而紅利風格的相對收益有望在周期紅利的業(yè)績復(fù)蘇預(yù)期回升中修復(fù)。
金融：銀行年內(nèi)息差有望企穩(wěn)，險資積極增配股票。1）紅利策略中途未半，銀行中長期投資價值持續(xù)。大行定增方案落地，銀行中期分紅仍在推進，同時多家銀行發(fā)布估值提升計劃。股息率高、資產(chǎn)質(zhì)量有較高安全邊際的銀行仍有絕對收益，建議重視其配置性價比。建議關(guān)注區(qū)域優(yōu)質(zhì)且有較高撥備覆蓋率的中小行如成都銀行、江蘇銀行、滬農(nóng)商行。同時關(guān)注低估值股份行ROE提升的空間和機會，建議關(guān)注浦發(fā)銀行。2）經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，客群扎實、風控優(yōu)秀的銀行基本面和估值有更大彈性。系列政策密集出臺有利于穩(wěn)定銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善預(yù)期、同時也釋放后續(xù)信貸穩(wěn)定增長和信號。若本輪政策能有效促動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，帶動地產(chǎn)和消費回暖，看好順周期策略空間和機會。建議關(guān)注招商銀行、寧波銀行、中信銀行、重慶銀行、常熟銀行、瑞豐銀行、平安銀行。
交運公用：不乏股息率5%優(yōu)質(zhì)標的，重視交運紅利投資價值。1）公路：繼續(xù)首推A/H股息率領(lǐng)先的四川成渝/四川成渝高速公路，是少有的具備成長潛力的優(yōu)質(zhì)高速資產(chǎn)；繼續(xù)重點推薦皖通高速、山東高速、寧滬高速、招商公路、贛粵高速。2）港口：長久期價值或推升估值彈性。推薦招商港口，海外資產(chǎn)布局、提升分紅比例；看好青島港整合優(yōu)化、業(yè)績穩(wěn)健增長；關(guān)注唐山港。3）鐵路：長久期+改革紅利，推薦黃金線路資產(chǎn)和稀缺資源存在價格彈性潛力的京滬高鐵，典型高股息資產(chǎn)大秦鐵路。
能源化工：石化行業(yè)穩(wěn)增長工作方案出臺，行業(yè)轉(zhuǎn)型升級有望加速。1）油氣：創(chuàng)收能力上，作為能源安全基石，長期現(xiàn)金流得以保障；資本開支上，碳中和背景下，資本開支趨勢性下修。建議關(guān)注中國石油、中國海油、中國石化、海油發(fā)展；2）煤炭：底部或再強化，近期煤炭反內(nèi)卷政策強度表現(xiàn)超市場預(yù)期，國家能源局核查超產(chǎn)。從樸素的邏輯出發(fā)，煤炭的反內(nèi)卷兼?zhèn)淇刹僮餍院捅匾?。建議持續(xù)關(guān)注煤炭資源稟賦良好、一體化布局的動力煤生產(chǎn)企業(yè)中國神華、陜西煤業(yè)等，彈性標的潞安環(huán)能，山煤國際，晉控煤業(yè)，新疆煤炭企業(yè)廣匯能源，特變電工等。
食飲：龍頭經(jīng)營韌性較優(yōu)，關(guān)注底部改善信號。1）白酒：動銷邊際好轉(zhuǎn)，關(guān)注底部信號，優(yōu)先不殺業(yè)績者、質(zhì)優(yōu)出清者、深度變革者。配置上，中長線資金應(yīng)繼續(xù)把握安全邊際，聚焦龍頭價值布局，優(yōu)先推薦具備高分紅、現(xiàn)金流穩(wěn)健的茅臺、五糧液，繼續(xù)看好高股息特征突出、盈利能力穩(wěn)定的老窖、洋河。2）大眾品：傳統(tǒng)龍頭韌性更優(yōu)，質(zhì)量紅利標的價值突出。推薦產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢突出、龍頭地位穩(wěn)固的伊利、雙匯，以及現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健、重視股東回報的重啤。
家電：質(zhì)量紅利+周期紅利，重視板塊龍頭投資機會。1）白電：國補如期延續(xù)，考慮到政策對1/2級能效標準產(chǎn)品銷售的傾斜，后續(xù)對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拉動有望持續(xù)兌現(xiàn)，看好兼具高股息+內(nèi)銷經(jīng)營基本面延續(xù)改善的美的集團、海爾智家、海信家電。2）小家電：渠道變革+微信小店催化送禮需求，推薦關(guān)注國內(nèi)小家電龍頭企業(yè)蘇泊爾。3）廚電&民電：主業(yè)現(xiàn)金牛資產(chǎn)穩(wěn)步增長，新業(yè)務(wù)持續(xù)擴張打開新空間，持續(xù)推薦公牛集團；受益地產(chǎn)政策及以舊換新政策，建議關(guān)注老板電器、歐普照明
地產(chǎn)：低基數(shù)下新房成交回正，關(guān)注核心板塊持續(xù)性。推薦標的：1）綠城中國：產(chǎn)品基因和拿地精準度仍是我們推薦公司的核心理由，這兩部分目前未受影響。2）太古地產(chǎn)：典型的通過持有具有護城河的底層資產(chǎn)、從而獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流的商業(yè)地產(chǎn)公司，且承諾分紅每年保持中個位數(shù)增長率。3）華潤萬象生活：公司為輕資產(chǎn)商管龍頭，購物中心經(jīng)營穩(wěn)健，在手現(xiàn)金流充沛，保持高派息回饋股東。
金屬：盈利能力持續(xù)修復(fù)，重視優(yōu)質(zhì)龍頭標的?？春媒迪⒅芷诤突久婧棉D(zhuǎn)共振下鋁價表現(xiàn)，電解鋁已經(jīng)成為兼具彈性的紅利資產(chǎn)。建議關(guān)注盈利穩(wěn)定下優(yōu)質(zhì)及潛在高分紅標的：1）未來維持/提升分紅比例的標的：中國宏橋（高分紅+持續(xù)回購+海外資產(chǎn)兼具成長）、天山鋁業(yè)（提高分紅+罕見的有電解鋁增量企業(yè)）、云鋁股份（彈性標的+低資產(chǎn)負債率和資本開支，中期分紅比例提升）；2）具備潛在高分紅屬性的標的：宏創(chuàng)控股（擬收購中國宏橋核心盈利資產(chǎn)宏拓實業(yè)1
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