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主要觀點(diǎn)
　　8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)：利潤(rùn)增速回升
　　8月，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比由上月下降1.5%轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)20.4%。若考慮基數(shù)影響，今年和去年兩年合計(jì)的增速，則2025年8月利潤(rùn)相比2023年8月同比為-1.4%，前值為3.0%。庫存方面，截止至今年8月，庫存同比2.3%，前值為2.4%。
　　量、價(jià)、利潤(rùn)率拆分來看，量弱價(jià)升，收入增速小幅改善。PPI同比，8月同比為-2.9%，7月為-3.6%。工業(yè)增加值8月增速為5.2%，7月為5.7%；收入端8月增速為2.3%，7月為1.13%。利潤(rùn)率方面，8月為5.8%，去年同期（可比口徑）為4.97%。利潤(rùn)率拆分來看（改善主要來自其他損益收入和毛利率），8月毛利率為14.38%，去年同期為14.2%；費(fèi)用率8.30%，去年同期為8.41%；其他損益收入比為0.25%，去年同期為0.83%。從行業(yè)情況看，8月，采礦業(yè)增速為-23%，前值為-39.24%；制造業(yè)增速為26.3%，前值為6.63%；電熱氣水增速為49.3%，前值為6.89%。制造業(yè)內(nèi)部，上游增速為16.08%，中游增速為6.75%，前值為4.36%。下游增速為36.3%，前值為-5.19%。
　　8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)點(diǎn)評(píng)：兩類行業(yè)改善明顯
　　8月利潤(rùn)改善明顯，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，“8月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，由7月份下降1.5%轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)20.4%”。其中收入端“8月份工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)1.9%，較7月份加快1.0個(gè)百分點(diǎn)”，利潤(rùn)率端，“8月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)成本狀況有所改善，每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本同比減少0.20元，為2024年7月份以來首次當(dāng)月同比減少。8月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率為5.83%，同比提高0.90個(gè)百分點(diǎn)?！备鶕?jù)以上信息，我們發(fā)現(xiàn)從行業(yè)層面，兩類行業(yè)利潤(rùn)改善明顯。一類是收益于價(jià)格回暖，收入改善，帶動(dòng)毛利率改善。另一類是收益于投資收益增加，利潤(rùn)率改善。
　　1）第一類行業(yè)，典型的是制造業(yè)上游。8月，PPI同比方面，制造業(yè)上游8個(gè)行業(yè)同比均值為-4.4%，前值以為-5.7%，降幅收窄。收入方面，8月制造業(yè)上游收入增速為2.29%，前值為-1.65%。在價(jià)格回暖，收入改善帶動(dòng)下，8月制造業(yè)上游毛利率為12.3%，比去年同期提高了1.3個(gè)百分點(diǎn)。典型行業(yè)如黑色加工，8月PPI同比為-4%，前值為-10%。8月毛利率為6.7%，比去年同期提高了4.8個(gè)百分點(diǎn)。8月收入增速為4.5%，前值為-1.06%。利潤(rùn)增速方面，1-8月份，原材料制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.1%，較1-7月份加快10.0個(gè)百分點(diǎn)，其中黑色加工，1-8月盈利837億，去年同期為虧損。
　　2）第二類行業(yè)，典型的是制造業(yè)下游。8月，制造業(yè)下游利潤(rùn)增速為36.3%，前值為-5.2%。毛利率方面，8月制造業(yè)下游為17.5%，比去年同期低0.4個(gè)百分點(diǎn)，此前7月，毛利率同樣比去年同期低0.4個(gè)百分點(diǎn)，即毛利率變化不大。但利潤(rùn)率方面，8月，為7.93%，去年同期為5.68%，利潤(rùn)率大幅改善。改善背后或與投資收益確認(rèn)有關(guān)。典型行業(yè)是酒飲料，8月毛利率保持穩(wěn)定，但利潤(rùn)增速高達(dá)226%。利潤(rùn)率高達(dá)51.2%。在8月好轉(zhuǎn)的帶動(dòng)下，1-8月酒飲料利潤(rùn)增速為19.9%，前值為-2.8%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　反內(nèi)卷政策超預(yù)期。