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投資要點(diǎn)
　　事件：香港聯(lián)交所審閱公司上市申請(qǐng)、公司董事會(huì)審議通過(guò)H股發(fā)行事宜
　　1）2025年10月17日，公司收到香港聯(lián)交所信函，聯(lián)交所上市委員會(huì)已審閱公司的上市申請(qǐng)。
　　2）2025年10月17日，公司董事會(huì)審議并通過(guò)《關(guān)于確定公司H股全球發(fā)售（包括香港公開(kāi)發(fā)售及國(guó)際配售）及在香港聯(lián)交所上市相關(guān)事宜的議案》。
　　人形機(jī)器人業(yè)務(wù)：獲智元過(guò)億訂單，業(yè)務(wù)布局持續(xù)完善
　　1）2025年10月16日，智元正式發(fā)布新一代工業(yè)級(jí)交互式具身作業(yè)機(jī)器人精靈G2，當(dāng)天下午開(kāi)啟與均勝電子過(guò)億元采購(gòu)合同的首批交付商用，正式落地汽車(chē)零部件制造場(chǎng)景。
　　此前根據(jù)公司公告，目前機(jī)器人相關(guān)零部件業(yè)務(wù)營(yíng)收占比不到0.1%（上半年收入的0.1%約為3000萬(wàn)元）。
　　2）公司業(yè)務(wù)布局持續(xù)完善：①海外客戶(hù)方面：已為某頭部公司批量交付機(jī)器人后腦勺、頸部、肩部、膝蓋及手指等部件，正在探討下一代頭部顯示方案和頭部總成供貨；②國(guó)內(nèi)客戶(hù)方面：與智元機(jī)器人、銀河通用等頭部客戶(hù)合作，定制化主控板已實(shí)現(xiàn)批量供貨，多種精度IMU、定制化魚(yú)眼相機(jī)等傳感器陸續(xù)送樣。
　　主業(yè)獲150億智駕訂單；上半年?duì)I收、利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)修復(fù)
　　1）子公司新獲大單，全生命周期訂單總額約150億人民幣
　　近期公司的子公司新獲兩家頭部品牌主機(jī)廠項(xiàng)目定點(diǎn)，將開(kāi)發(fā)并提供一系列汽車(chē)智能化產(chǎn)品，包括CCU（中央計(jì)算單元）、智能網(wǎng)聯(lián)等產(chǎn)品。上述項(xiàng)目全生命周期訂單總額預(yù)計(jì)約為150億人民幣，計(jì)劃2027年量產(chǎn)。
　　2）2025上半年公司營(yíng)收、利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)：25H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收303億元，同比增長(zhǎng)12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.1億元，同比增長(zhǎng)11%。
　　3）盈利能力持續(xù)修復(fù)：25H1，公司整體毛利率為18.2%，同比提升2.6pct。其中汽車(chē)安全毛利率為15.9%，同比提升2.0pct；汽車(chē)電子毛利率為21.5%，同比提升2.2pct。
　　4）上半年降本增效工作持續(xù)推進(jìn)：①汽車(chē)安全業(yè)務(wù)方面：公司在浙江湖州擴(kuò)建產(chǎn)業(yè)基地，提高氣體發(fā)生器核心零部件自供比例、降低成本；在菲律賓啟動(dòng)工廠利用東南亞地區(qū)成本與規(guī)模優(yōu)勢(shì)；繼續(xù)推進(jìn)美洲、歐洲部分安全業(yè)務(wù)低效工廠的關(guān)停及產(chǎn)線轉(zhuǎn)移工作。②汽車(chē)電子業(yè)務(wù)方面：持續(xù)推進(jìn)資源整合，為未來(lái)降本增效和盈利提升打下基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入為645、665、710億元，同比增長(zhǎng)16%、3%、7%；歸母凈利潤(rùn)為15.3、18.3、21.6億元，同比增長(zhǎng)60%、19%、18%，24-27年復(fù)合增速為31%，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E為28、23、20倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)海外汽車(chē)銷(xiāo)量、電動(dòng)化放緩；2)具身智能進(jìn)展緩慢；3)商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。