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前3季度基建投資趨弱，年底工作量改善尚需等待。從資金到位情況來(lái)看，截至10月19日專項(xiàng)債已發(fā)行3.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.01%。但受政府化債和保民生等影響，專項(xiàng)債用于廣義基建的比例約31%，較去年全年45%的占比下滑較為明顯。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年1-8月狹義/廣義基建投資額分別同增2.00%/5.42%，環(huán)比M1-7分別-1.2pct/-1.87pct；8月單月狹義/廣義基建投資額分別同比-5.85%/-6.42%，增速環(huán)比7月分別0.78pct/-4.47pct。細(xì)分板塊來(lái)看同時(shí)，2025年1-8月一般公共預(yù)算支出在交通運(yùn)輸/農(nóng)林水事務(wù)領(lǐng)域的金額有所承壓，分別同比-1.3%/-9.4%。展望年底，一方面1.3萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債已發(fā)行完畢，資金于Q3集中落地有望對(duì)Q4基建資金到位形成支撐；另一方面，四季度出口在高基數(shù)背景下增長(zhǎng)動(dòng)能或有所削弱，國(guó)內(nèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策有望涉及基建領(lǐng)域，加快相關(guān)項(xiàng)目落地施工。若后續(xù)財(cái)政方面加碼，基建實(shí)務(wù)工作量有望迎來(lái)拐點(diǎn)，將利好上游水泥、鋼鐵、防水等原材料企業(yè)及頭部建筑公司。
　　建筑央國(guó)企估值仍處低位，高股息標(biāo)的投資價(jià)值彰顯。4月以來(lái)成長(zhǎng)板塊估值提升明顯，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒下，風(fēng)格開(kāi)始逐步向低估值行業(yè)如建筑、銀行等板塊切換。部分建筑高股息央國(guó)企作為風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的防御類資產(chǎn)，有望展現(xiàn)相對(duì)較好的投資回報(bào)。截至2025年10月17日，隧道股份股息率(ttm)達(dá)4.63%，中材國(guó)際股息率(ttm)達(dá)4.83%，四川路橋股息率(ttm)達(dá)4.74%，中鋼國(guó)際股息率(ttm)達(dá)4.72%，中國(guó)建筑股息率(ttm)達(dá)4.86%。同時(shí)，建筑央企港股估值較低，A/H價(jià)差大，股息率更具有吸引力，如港股中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵股息率(ttm)分別為6.06%/4.86%，截至2025年10月17日的PE(ttm)分別為3.61/3.81倍，分別位于歷史的26.31%/25.46%水平，A/H價(jià)差分別達(dá)47.42%/41.40%。
　　繼續(xù)看好新疆板塊區(qū)域景氣度，相關(guān)企業(yè)有望受益。近年來(lái)西部大開(kāi)發(fā)政策持續(xù)加碼下，新疆地區(qū)固定資產(chǎn)投資實(shí)現(xiàn)高增。截至2025上半年，“十四五”期間中央財(cái)政安排新疆各類轉(zhuǎn)移支付累計(jì)超過(guò)了2萬(wàn)億元，較“十三五”增加4625億元。目前新疆交通基礎(chǔ)設(shè)施仍有西部鐵路“留白”、“疆煤外運(yùn)”運(yùn)力不足等問(wèn)題。而新藏鐵路、獨(dú)庫(kù)高速、伊阿鐵路等重大交通基建項(xiàng)目將于下半年集中推進(jìn)，本地龍頭工程企業(yè)如新疆交建，及水泥供應(yīng)商青松建化有望率先受益；另一方面，新疆煤化工大型項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，建議關(guān)注受益新疆煤化工投資的三維化學(xué)、東華科技、雪峰科技等公司。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)力度不及預(yù)期，政策效果不及預(yù)期，資金到位不及預(yù)期。