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核心觀點(diǎn)
　　資金“高低切換”疊加細(xì)分行業(yè)格局優(yōu)化，消費(fèi)建材板塊值得關(guān)注。資金端，近期資金流向防御板塊，中美關(guān)稅摩擦后續(xù)或?yàn)槌B(tài)，市場(chǎng)資金向與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期深度綁定的內(nèi)需型板塊轉(zhuǎn)移。建材板塊以內(nèi)需為主導(dǎo)，或?yàn)橘Y金避險(xiǎn)選擇的方向之一?；久娑?，消費(fèi)建材細(xì)分行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局正在改善，龍頭集中度有望提升。在涂料龍頭企業(yè)發(fā)布提價(jià)公告后，價(jià)格端的企穩(wěn)逐步體現(xiàn)在報(bào)表中。例如，三棵樹2025年1-9月家裝漆/工程漆平均單價(jià)同比1.18%/-6.41%，其中工程漆Q3價(jià)格環(huán)比+0.9%。防水價(jià)格戰(zhàn)則正在趨緩，2025年6月以來，雨虹、科順、北新陸續(xù)對(duì)防水卷材、防水涂料、美縫劑、瓷磚膠的部分產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行上調(diào)，一方面對(duì)行業(yè)價(jià)格體系企穩(wěn)起到了示范作用，另一方面也是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩、格局優(yōu)化的前瞻信號(hào)。本輪需求驟降下，很多中小企業(yè)因資金鏈斷裂而退出市場(chǎng)，后續(xù)我們認(rèn)為其回歸的可能性較小，一是因?yàn)榍辣积堫^企業(yè)搶占，二是因?yàn)榭蛻魧?duì)供應(yīng)商的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和品牌效應(yīng)愈發(fā)重視。因此綜合而言，龍頭建材企業(yè)的馬太效應(yīng)在本輪競(jìng)爭(zhēng)格局重塑后會(huì)更加顯著。建材板塊當(dāng)前處于“政策底+盈利底+估值底”三重共振階段，資金避險(xiǎn)屬性筑安全邊際，涂料、防水等細(xì)分領(lǐng)域格局優(yōu)化有望開啟盈利修復(fù)周期，建議優(yōu)先配置龍頭及高景氣賽道，重點(diǎn)推薦三棵樹、東方雨虹、兔寶寶、科順股份。
　　旺季提價(jià)存阻力，水泥板塊靜待供給側(cè)改善。工信部等六部門9月發(fā)布《建材行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2025-2026年）》，明確2026年綠色營(yíng)收突破3000億元目標(biāo)，嚴(yán)禁新增水泥、玻璃產(chǎn)能，并要求2025年底前完成超備案產(chǎn)能置換，供需結(jié)構(gòu)有望逐步改善。10月9日，發(fā)改委及市監(jiān)局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于治理價(jià)格無序競(jìng)爭(zhēng)維護(hù)良好市場(chǎng)價(jià)格秩序的公告》，要求對(duì)涉嫌價(jià)格無序競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行提醒告誡，要求其自覺規(guī)范價(jià)格行為，嚴(yán)守價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)底線。但政策發(fā)力的同時(shí)需要各企業(yè)共同執(zhí)行，落實(shí)供給側(cè)改革后價(jià)格端有望看到回暖跡象，在當(dāng)前需求下行背景下，業(yè)內(nèi)企業(yè)在市場(chǎng)份額、停窯時(shí)間等問題上尚存在分歧，因此提價(jià)或?qū)⒀泳?，十一后首周水泥價(jià)格環(huán)降1.02%。后續(xù)Q4基建實(shí)物工作量存在博弈空間，或?yàn)樗鄡r(jià)格觸底回暖提供一定基礎(chǔ)。重點(diǎn)推薦華新水泥，建議關(guān)注上峰水泥、塔牌集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、需求恢復(fù)不及預(yù)期、停窯力度不及預(yù)期