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核心觀點(diǎn)
　　傳統(tǒng)建筑尚在筑底，化學(xué)工程及裝飾板塊相對(duì)穩(wěn)健?；ǚ矫妫?025前三季度地方政府專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行3.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.16%，但受政府化債和保民生等影響，專項(xiàng)債用于廣義基建的比例約31%，較去年全年45%的占比下滑較為明顯；同時(shí)2025年1-8月一般公共預(yù)算支出在交通運(yùn)輸/農(nóng)林水事務(wù)領(lǐng)域的金額有所承壓，分別同比-1.3%/-9.4%，導(dǎo)致上半年項(xiàng)目資金到位率和開工率并未明顯改善，進(jìn)而拖累基建施工企業(yè)和設(shè)計(jì)企業(yè)的訂單轉(zhuǎn)化率和盈利能力；房建方面，2025年1-8月商品房銷售、房屋新開工面積同比分別-4.7%/-19.5%，仍處在下降通道，房地產(chǎn)企業(yè)拿地和投資仍較低迷，使得房屋施工企業(yè)和房屋建筑設(shè)計(jì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)未見拐點(diǎn)；受制于傳統(tǒng)制造業(yè)和公建項(xiàng)目投資放緩，鋼結(jié)構(gòu)和專業(yè)工程企業(yè)在國(guó)內(nèi)面臨更加激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致行業(yè)盈利能力整體下行，但海外業(yè)務(wù)占比較高的企業(yè)盈利相對(duì)較好；得益于海外石化類投資力度加大以及國(guó)內(nèi)煤化工需求復(fù)蘇，部分化學(xué)工程企業(yè)依靠專業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)積極布局，有力保障盈利穩(wěn)中有增；園林和裝飾行業(yè)，同樣面臨下游需求不足、在手項(xiàng)目回款進(jìn)度慢等問題，但裝飾企業(yè)集中度明顯提升，且優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目需求仍在，頭部企業(yè)盈利及現(xiàn)金流開始出現(xiàn)拐點(diǎn)；國(guó)際工程方面，不同企業(yè)間分化較為明顯，以工程業(yè)務(wù)為主的公司經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)健，有貿(mào)易業(yè)務(wù)的公司受商品價(jià)格波動(dòng)影響經(jīng)營(yíng)仍有承壓。
　　投資建議：繼續(xù)看好四季度施工工作量改善，將利好上游水泥、鋼鐵、防水等原材料企業(yè)及頭部建筑公司，結(jié)合市場(chǎng)風(fēng)格可能會(huì)高切低，基本面穩(wěn)健的建筑高股息標(biāo)的配置價(jià)值繼續(xù)凸顯，我們認(rèn)為一方面應(yīng)重視以中國(guó)建筑（601668.SH）、隧道股份（600820.SH）、中鋼國(guó)際（000928.SZ）、中材國(guó)際（600970.SH）、四川路橋（600039.SH）為代表的低估值高股息央國(guó)企；另一方面以鴻路鋼構(gòu)（002541.SZ）、精工鋼構(gòu)（600496.SH）為代表的頭部鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)也有望從周期底部中脫穎而出。此外，區(qū)域及業(yè)務(wù)景氣度上建議關(guān)注受益新疆投資景氣度的中國(guó)化學(xué)（601117.SH）、三維化學(xué)（002469.SZ）、東華科技（002140.SZ）、雪峰科技（603227.SH）、新疆交建（002941.SZ）、青松建化（600425.SH）等公司及轉(zhuǎn)型礦產(chǎn)業(yè)務(wù)的中國(guó)中冶（601618.SH）、中國(guó)中鐵（601390.SH）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)力度不及預(yù)期，政策效果不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。