>> 東吳證券-寧德時代(300750)2025年三季報點評：盈利亮眼，業(yè)績持續(xù)高增可期-251021
| 上傳日期： |
2025/10/21 |
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| 1132KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤 |
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核心利潤貢獻(xiàn)占比提升，業(yè)績符合市場預(yù)期。25年Q1-3營收2831億元，同+9%，歸母凈利潤490億元，同+36%，扣非凈利潤436億元，同+36%；毛利率25.3%，同-2.9pct，歸母凈利率17.3%，同+3.4pct。其中25Q3營收1042億元，同環(huán)比+13%/+11%，歸母凈利潤185.5億元，同環(huán)比+41%/+12%，扣非凈利潤164億元，同環(huán)比+36%/+7%，毛利率25.8%，同環(huán)比5.4/+0.2pct，歸母凈利率17.8%，同環(huán)比+3.6/+0.3pct。Q3匯兌收益和其他收益下降，核心利潤貢獻(xiàn)比重提升。
要點如下：
1）Q3電池確收近165gwh，產(chǎn)能供不應(yīng)求：我們預(yù)計25Q3公司產(chǎn)量190GWh，發(fā)貨180GWh，確收165GWh+，同環(huán)比+35%/+13%，其中儲能預(yù)計37GWh，占比22%。25年Q1-3公司累計排產(chǎn)500GWh+，預(yù)計全年排產(chǎn)730-750GWh，同增40%+；確收累計435GWh，預(yù)計全年確收630GWh，同增33%，其中儲能預(yù)計為130-140GWh，同增45%；25年預(yù)計新增100GWh庫存，主要為發(fā)出商品。展望26年，公司產(chǎn)能突破1TWh，我們預(yù)計排產(chǎn)900-1000GWh，同增30%，我們預(yù)計確收為850GWh，同增35%，其中儲能占比有望提升至25%+，對應(yīng)210GWh+需求。
2）電池價格盈利穩(wěn)定，單wh利潤維持8-9分：我們測算Q3動力均價0.67元/wh，同比下降10%，環(huán)比持平微降，單wh毛利預(yù)計維持0.14元/wh，單wh利潤0.08-0.09元/wh，保持穩(wěn)定（若扣除匯兌損失影響，實際提升），公司歐洲市場份額已提升至46%，海外高毛利率可對沖國內(nèi)產(chǎn)品年降，總體動力盈利穩(wěn)定。儲能方面，我們預(yù)計Q3均價0.56元/wh，同比下降20%+，環(huán)比持平，價格已企穩(wěn)，且儲能電芯供不應(yīng)求，短期部分產(chǎn)品小幅漲價落地，同時公司電柜和系統(tǒng)占比逐步提升，后續(xù)均價有望小幅提升；盈利端，儲能單wh毛利和凈利與動力接近。展望26年，我們預(yù)計公司單wh利潤預(yù)計維持穩(wěn)定，其中儲能電池預(yù)計穩(wěn)中有小幅提升空間。
3）Q3匯兌收益減少明顯，庫存商品和合同負(fù)債增加，預(yù)計負(fù)債依舊穩(wěn)定提升：25Q3我們測算匯兌損失11億+（25Q2為收益15+億），主要由于歐元貶值。Q3投資收益24億，同環(huán)比+125%/+54%；其他收益16億，同環(huán)比+20%/-45%。Q3資產(chǎn)減值損失-16億，環(huán)比基本穩(wěn)定。Q3費用率7.4%，較Q2增加2.1pct，主要由于匯兌損失。Q3末存貨802.1億元，較年初增長34%，主要為庫存商品增加；Q3末合同負(fù)債407億，較年初增長46%，訂單大幅增長；Q3末預(yù)付款136億，較年初增127%，主要為擴(kuò)產(chǎn)及鎖定原材料；Q3末預(yù)計負(fù)債為858億，較年初增139億，較Q2增加57億，環(huán)比+14%。Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流220億元，同環(huán)比-3%/-15%，存貨及預(yù)付款增加所致；Q3資本開支99億元，同環(huán)比+33%/+0.1%，持續(xù)加大產(chǎn)能擴(kuò)張。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到下游需求超預(yù)期，我們上修公司歸母凈利潤預(yù)期至25-27年690/862/1066億元（此前預(yù)期661/802/966億元），同增36%/25%/24%，對應(yīng)PE為24/19/16x，考慮到公司為全球動力電池龍頭，我們給予26年30x PE，對應(yīng)目標(biāo)價567元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電動車銷量不及預(yù)期，原材料價格波動，競爭加劇超預(yù)期。
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