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9月工業(yè)增加值同比增速較8月上行且好于萬得一致預期，9月社零同比增速第四個月下降，1-9月固定資產投資增速落入負增長區(qū)間；前三季度實際GDP累計同比增長5.2%，我們預計大概率能夠實現全年增長5.0%的目標，四季度穩(wěn)增長的政策包括已經出臺的第四批“國補”690億元和提前下達2026年新增地方政府債務限額5000億元；關注年底前貨幣政策是否會進一步調整。
　　2025年三季度GDP實際同比增速4.8%，名義GDP同比增速3.7%，前三季度實際GDP累計同比增長5.2%。前三季度平減指數累計同比下降1.08%，較上半年平減指數累計同比下降0.08個百分點。
　　9月工業(yè)增加值同比增長6.5%。從行業(yè)分類來看，1-9月采礦業(yè)工業(yè)增加值累計同比增速5.8%，制造業(yè)累計同比增速6.8%，公用事業(yè)累計同比增速2.0%，高技術產業(yè)累計同比增速9.6%。
　　9月社零同比增長3.0%，其中，除汽車以外的消費品零售額同比增長3.2%，服務消費累計同比增長5.2%。
　　1-9月固定資產投資累計同比增速下降0.5%，民間固定資產投資累計同比下降3.1%，扣除房地產開發(fā)投資，1-9月全國固定資產投資增長3.0%，民間投資增長2.1%。分類別看，制造業(yè)投資1-9月累計同比增4.0%，基建投資累計同比增長1.1%，地產投資累計同比下降13.9%。
　　1-9月房地產新開工面積累計同比下降18.9%，施工面積同比下降9.4%，竣工面積同比下降15.3%。1-9月住宅投資增速下降12.9%。1-9月商品房銷售面積同比下降5.5%，商品房銷售額累計同比下降7.9%。2025年9月，70個大中城市新建商品住宅價格指數同比下降2.7%，二手住宅價格指數下降5.2%，降幅均延續(xù)收窄的趨勢。
　　前三季度居民收入同比增長5.1%，居民人均消費支出累計同比增長4.7%。前三季度居民邊際消費傾向較上半年小幅上升，但增量收入的邊際消費傾向較上半年有所下降。
　　9月經濟數據表現分化。9月工業(yè)增加值同比增速較8月上升，且超出萬得一致預期，社零當月同比增速第四個月下降，表現略低于萬得一致預期，固定資產投資累計同比增速落入負增長區(qū)間，明顯弱于萬得一致預期。我們認為9月經濟數據表現受多方面因素影響：一是7月和8月氣候因素對經濟數據產生一定擾動，因此9月出現了生產端搶進度的情況，二是中秋節(jié)假期出現錯位，導致9月工作日較去年同期多一天，對消費數據產生一定影響，三是綜合9月金融數據看，政府債發(fā)行較去年同期有所放緩，一定程度上影響了基建投資，四是2023年8月至2025年6月期間，制造業(yè)固定資產投資當月增速連續(xù)21個月保持在5%以上的偏高增速，一方面表明我國經濟高質量增長卓有成效，另一方面也不斷抬高了制造業(yè)投資增速的基數。
　　穩(wěn)增長政策要綜合考慮逆周期、跨周期和高質量發(fā)展?？紤]到前三季度我國實際GDP累計同比增速為5.2%，我們認為四季度在中央下達第四批“國補”資金690億元，提前下達2026年新增地方政府債務限額5000億元，以及傳統(tǒng)消費旺季的帶動下，大概率能夠實現全年增速5.0%的目標。我們認為隨著“十四五”收官時點臨近，宏觀政策調整要考慮的問題，主要是如何完成“十五五”期間經濟高質量發(fā)展，以及如何有效應對外部環(huán)境不穩(wěn)定不確定性的沖擊。短期建議關注二十屆四中全會關于“十五五”規(guī)劃的建議，以及年內隨著美聯儲降息、國際資本市場環(huán)境改善，國內是否有進一步降準降息的貨幣政策落地。
　　風險提示：全球通脹二次上行；歐美經濟回落速度偏快；國際局勢復雜化。