>> 開源證券-食品飲料行業(yè)點評報告：9月社零增速邊際回落，消費修復(fù)仍待鞏固-251021
| 上傳日期： |
2025/10/21 |
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| 611KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張宇光,張恒瑋 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資建議：社零數(shù)據(jù)增速環(huán)比回落，消費需求基礎(chǔ)仍待鞏固
2025年9月社零數(shù)據(jù)增速環(huán)比回落，主要系9月節(jié)假日錯期和“以舊換新”政策效果邊際減弱。當(dāng)前隨著穩(wěn)增長及促消費政策效能釋放下，宏觀經(jīng)濟保持穩(wěn)中有進，逐步帶動居民收入預(yù)期和消費需求回暖，食品飲料板塊有望逐步改善。細(xì)分板塊看，白酒行業(yè)當(dāng)前已顯現(xiàn)底部特征，后續(xù)需求進一步下滑的可能性較低，考慮板塊估值相對低位，籌碼結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，建議適當(dāng)布局白酒板塊。大眾品板塊，新消費標(biāo)的具備業(yè)績增速快、成長性好的特點，且預(yù)計全年來看仍有較高成長性，建議從成長性角度按照新渠道、新品類、新市場等思路布局，重點關(guān)注衛(wèi)龍美味、西麥?zhǔn)称?、鹽津鋪子、百潤股份等。
月度觀察：9月社零增速延續(xù)回落，餐飲、飲料類消費增速環(huán)比下降
2025年9月社會消費品零售總額同比+3.0%，增速環(huán)比8月-0.4pct，9月社零數(shù)據(jù)增速邊際回落，一方面受中秋節(jié)錯期因素，9月節(jié)假日消費同比有所減少；另一方面“以舊換新”政策效應(yīng)的邊際減弱，家電電器、音像器材等增速環(huán)比回落。2025年9月餐飲及限額以上餐飲收入同比分別+0.9%、-1.6%，增速環(huán)比8月分別-1.2pct、-2.6pct，預(yù)計主要與9月節(jié)假日錯位有關(guān)，政商務(wù)和家庭餐飲需求同比減少。細(xì)分子行業(yè)中，2025年9月糧油食品類、飲料類、煙酒類同比分別+6.3%、-0.8%、+1.6%，增速環(huán)比8月分別+0.5pct、-3.6pct、+3.9pct，糧油食品需求相對剛性，飲料類消費相對偏弱，煙酒類增速環(huán)比改善，主要與9月中秋國慶旺季備貨和禁酒令政策邊際放松有關(guān)，煙酒類消費需求環(huán)比改善。
季度觀察：2025Q3社零數(shù)據(jù)增速回落，糧油食品、煙酒類增速環(huán)比下滑
觀測季度數(shù)據(jù)變化情況，2025年Q3月消費品零售額同比+3.5%，增速相較2025Q2減少1.9pct，居民消費需求仍有承壓，復(fù)蘇進度相對偏緩。Q3餐飲及限額以上餐飲同比分別+1.3%、-0.2%，增速相較2025Q2分別-2.6pct與-2.7pct，預(yù)計主要系禁酒令政策導(dǎo)致部分餐飲消費場景受限。觀察消費品中：2025年Q3糧油食品、飲料、煙酒類增速分別為+6.7%、+1.4%、+0.8%，相較2025Q2分別-5.7pct、+2.1pct、-3.7pct，糧油食品和煙酒類增速環(huán)比下滑，主要與消費需求疲軟有關(guān)。
產(chǎn)業(yè)觀察：白酒行業(yè)需求接近底部位置，西麥?zhǔn)称芳铀傩聵I(yè)務(wù)落地
白酒板塊受禁酒令政策影響，消費場景缺失較多，8月以來隨著政策邊際放松，帶動行業(yè)消費需求有所修復(fù)，雖然9月動銷同比仍有下滑，但環(huán)比降幅已有收窄，短期來看白酒需求接近底部位置，但中長期仍需觀察經(jīng)濟走勢。大眾品方面，我們持續(xù)看好具備渠道、品類、市場紅利的品種，西麥?zhǔn)称方诩铀傩庐a(chǎn)品和新渠道業(yè)務(wù)落地，在胖東來上市藥食同源養(yǎng)生粉系列產(chǎn)品，銷售反饋較好，在山姆新上市三款燕麥產(chǎn)品，同時2026年公司原料成本紅利有望延續(xù)，預(yù)計利潤彈性和確定性較好。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險、市場經(jīng)營風(fēng)險、食品安全風(fēng)險等。
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