>> 華泰期貨-新能源&有色專題：前期鋅一致性利空因素悄然發(fā)生轉(zhuǎn)變-251021
| 上傳日期： |
2025/10/21 |
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| 4381KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳思捷,師橙,封帆 |
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2025年鋅價看空的邏輯主要源于礦端供應(yīng)修復(fù)后國內(nèi)冶煉端供給端的快速增加，邏輯演繹10個月后，鋅價從高點25000元/噸下跌至22000元/噸。站在當下，雖然國內(nèi)供給壓力依舊沒有改變，但基本面因素悄然發(fā)生了邊際變化。在微觀數(shù)據(jù)難以進一步利空，而宏觀數(shù)據(jù)進一步向上的背景下，鋅價的回落或已告一段落。
1、國產(chǎn)礦供給增長不及預(yù)期，因鋅價外強內(nèi)弱格局的延續(xù)，造成國產(chǎn)礦性價比更高，在當前國產(chǎn)高海拔礦山即將進入冬季停產(chǎn)期以及冶煉廠存在冬儲需求的情況下，國產(chǎn)礦TC開始回落。海外礦供應(yīng)雖然如預(yù)期增長，但是同樣存在TC后期跟隨下滑的可能。
2、當前國內(nèi)冶煉供給壓力依舊，但由于TC價格回落，冶煉利潤被壓縮，這可能會影響后期的冶煉積極性。此外海外出現(xiàn)了倉單風(fēng)險，鋅錠出口窗口打開，這可能造成國內(nèi)社會庫存累庫幅度不及預(yù)期，若出現(xiàn)社會庫存季節(jié)性回落的現(xiàn)象，將成為最利多因素。
3、消費結(jié)構(gòu)性改變，雖然地產(chǎn)依舊形成拖累，傳統(tǒng)基建表現(xiàn)平平。但新能源的發(fā)展帶動的電網(wǎng)投資建設(shè)，新基建的持續(xù)發(fā)力，兩重兩新的推動，實際消費表現(xiàn)超預(yù)期，粗略推算鋅實際消費增速可達到5%。疊加冶煉廠-鋅合金一體化發(fā)展，中間加工品蓄水池效應(yīng)的擴大，造成表觀消費增速進一步提高，這同樣也可能造成在供給壓力較大的情況下，累庫幅度不及預(yù)期。
風(fēng)險
1、海外礦端不可抗力突發(fā)事件的干擾
2、宏觀政策超預(yù)期擾動
3、地緣政治，多邊貿(mào)易的擾動
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