>> 申萬宏源-紫金礦業(yè)(601899)25Q3業(yè)績再創(chuàng)新高，礦金貢獻(xiàn)亮眼-251021
| 上傳日期： |
2025/10/21 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬焰明,郭中偉 |
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事件：公司公布2025年三季度業(yè)績預(yù)告，超預(yù)期。1）2025Q1-Q3實現(xiàn)營收2542.0億元（yoy+10.3%），歸母凈利潤378.6億元（yoy+55.4%)，扣非歸母凈利潤341.3億元（yoy+43.7%），主要系價格上漲、產(chǎn)量增長（礦銅/礦金同比+5%/20%），礦山企業(yè)毛利率60.6%（同比+2.9pct），礦產(chǎn)金毛利占比提升至40.4%。2）2025Q3實現(xiàn)營收864.9億元（yoy+8.1%，qoq-2.6%），歸母凈利潤145.7億元（yoy+57.1%，qoq+11.0%），扣非歸母凈利潤125.0億元（yoy+50.4%，qoq+6.5%）。
產(chǎn)量端：2025Q1-Q3礦產(chǎn)銅83萬噸（yoy+5%），礦產(chǎn)金65噸（yoy+20%），礦產(chǎn)鋅27萬噸（yoy-12%），碳酸鋰1.1萬噸；2025Q3礦產(chǎn)銅26萬噸（qoq-6%），礦產(chǎn)金24噸（qoq+7%），礦產(chǎn)鋅9萬噸（qoq+0%）。礦金產(chǎn)量增長主要系新并購的加納阿基姆金礦（交割后5個月貢獻(xiàn)產(chǎn)量3.2噸）、新投產(chǎn)的新疆薩瓦亞爾頓金礦，以及處理量提升的山西義興寨金礦、貴州水銀洞金礦、塞爾維亞博爾銅金礦；礦銅產(chǎn)量環(huán)比下降主要系剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦淹井事件。
成本端：25Q3礦產(chǎn)金280元/克（qoq+3%），礦產(chǎn)銅2.54萬元/噸（qoq+4%），礦產(chǎn)鋅1萬元/噸（qoq+1%），成本上升主要系部分礦山品位下降、運(yùn)距增加及部分露天礦山剝采比上升，因黃金價格大幅上漲，以金價為基準(zhǔn)計算的權(quán)益金同步大幅提升，新并購企業(yè)過渡期成本高。
售價端：25Q3礦產(chǎn)金768元/克（qoq+4%），礦產(chǎn)銅6.37萬元/噸（qoq+2.6%），礦產(chǎn)鋅1.6萬元/噸（qoq+9%）。
多建設(shè)項目并行，銅金產(chǎn)量持續(xù)提升。據(jù)公司年報，1）銅礦：Timok下部礦帶及博爾銅礦技改擴(kuò)建項目(加快推進(jìn)年產(chǎn)銅45萬噸技改)，卡莫阿銅礦（淹井事件影響下25年礦銅產(chǎn)量指引由52-58萬噸下調(diào)至37-42萬噸），巨龍銅礦（二期預(yù)計2025年底建成，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)銅達(dá)30-35萬噸，三期規(guī)劃60萬噸），朱諾銅礦（規(guī)劃年產(chǎn)銅7.6萬噸，2026年6月底建成投產(chǎn)），雄村銅礦（規(guī)劃年產(chǎn)銅4.6萬噸）。2）金礦：哈薩克斯坦Raygorodok金礦100%權(quán)益完成交割（金資源量197噸，年均產(chǎn)金約6噸），蘇里南羅斯貝爾金礦（技改完成，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)金10噸），新疆薩瓦亞爾頓金礦（推進(jìn)產(chǎn)能爬坡，年均產(chǎn)金約3.3噸），海域金礦（在建，年產(chǎn)金約15-20噸），Akyem金礦（年產(chǎn)金5.8噸），La Arena金礦（延長上部一期年限）。3）鋰：阿根廷3Q項目（一期2萬噸25Q3投產(chǎn)，二期3萬噸），西藏拉果錯項目（一期2萬噸25Q1末投產(chǎn)，一、二期合計6萬噸），湖南湘源鋰礦（年產(chǎn)3萬噸，于2025Q4試生產(chǎn)），剛果金馬諾諾鋰礦。
維持買入評級。信用格局重塑下央行購金持續(xù)+降息后黃金ETF規(guī)模增長下推動金價上行，供給擾動頻繁下銅價中樞上行，故上調(diào)25-27年盈利預(yù)測，我們預(yù)計25-27年公司歸母凈利潤為512.0/631.9/721.5億元，對應(yīng)PE分別為15/13/11x（25/26/27年原業(yè)績預(yù)測為438.3/481.9/523.3億元），我們預(yù)計銅、金價有望持續(xù)上漲，考慮公司在銅、金行業(yè)的頭部地位及成長性（銅、金、鋅等產(chǎn)儲量位居全球前10位），量價齊升下業(yè)績增長，維持買入評級。
風(fēng)險提示：海外礦山股權(quán)及稅收波動風(fēng)險、銅金等價格下跌、項目建設(shè)不及預(yù)期
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